京东方A(000725)：股权激励彰显信心 业绩兑现期来临

　　LCD 涨价态势延续，公司完成股权激励授予，4Q20 或迈入业绩兑现期根据WitsView，20 年12 月21 日32/43/55 寸电视面板价格较19 年12 月20 日上涨97%/64%/70%，我们预计LCD 供需紧张局面将延续至21 年，主要基于：1)供给端韩厂退出计划不变，NEG 停电使短期供给缺口扩大，我们预计20/21 年全球大尺寸LCD 产能同比增长3.38%/3.30%；2)需求端新冠疫情催生居家学习办公需求，大尺寸高清化驱动LCD 需求增长，我们预计20/21 年全球大尺寸LCD 需求同比增长4.52%/3.27%。基于对产业及公司前景的信心，公司于12 月21 日公告完成股权激励授予，我们预计公司20-22 年EPS 为0.15/0.33/0.41 元，目标价7.86 元，维持买入评级。

   　　公司单季度毛利率仍有提升空间，股权激励彰显公司长期发展信心伴随着面板价格的快速上涨，公司毛利率也从3Q19 的11.81%提升至3Q20 的18.61%，但参考2016 年的面板涨价行情（公司毛利率从1Q16的6.30%提升至1Q17 的28.63%），我们认为公司单季度毛利率水平仍有提升空间。此外，2020 年8 月28 日公司发布2020 年股票期权与限制性股票激励计划，彰显长期发展信心；2020 年12 月21 日公司确定向1,988名激励对象首次授予约5.96 亿股股票期权，行权价格为5.43 元/股，向793名激励对象授予3.22 亿股限制性股票，授予价格为2.72 元/股。

   　　AMOLED 赋予终端更丰富应用场景，公司AMOLED 产能持续扩张全球AMOLED 产能有望实现快速扩张，根据DSCC 预测，全球AMOLED年产能将从2019 年的1900 万平米增长至2025 年的6100 万平米，对应20-25 年CAGR 为21.46%。中国AMOLED 全球产能占比将快速提升，DSCC 预测中国AMOLED 全球产能占比将从2019 年的17%提升至2025年的51%，届时中国将成为全球拥有最大AMOLED 产能的国家。根据2020年9 月25 日公告，1H20 公司柔性AMOLED 产品出货约1600 万片，随着公司产能释放以及客户、产品结构丰富，公司AMOLED 竞争力将加强。

   　　技术软硬融合，聚焦应用场景，构建面向物联生态的赋能平台DOT 时代（Display of Things）显示面板正成为物联网入口，京东方致力于将显示、传感和系统器件核心能力应用到交通、车载、家居、办公、安防、教育、通讯等领域，打造从面板到模组到整机再到服务的一体化产业平台。在IPC·2020 中，公司预计2020 年智慧物联创新业务营收将同比增长超过300%，其中工业互联、智慧金融、智慧园区业务营收将分别同比增长超过75%、125%和150%，新拓展业务营收将同比增长超500%。

   　　行业周期性弱化，全球LCD 龙头有望实现强者愈强，维持买入评级我们预计20-22 年公司归母净利润为51.46、113.99、140.95 亿元（前值：51.46、97.48、126.73 亿元），参考可比公司2021 年Wind 一致预均值29.32倍PE 估值，考虑到公司OLED 业务的不确定性，给予公司2021 年24 倍PE 估值，对应目标价7.86 元（前值：6.72 元），维持买入评级。

   　　风险提示：韩系厂商产能退出慢于预期；公司新产能量产进程慢于预期。