福昕软件(688095)：中国版式文档专家；全球无纸化浪潮送水人

　　投资亮点

   　　首次覆盖福昕软件（688095）给予跑赢行业评级，目标价400.00元，对应目标市值192亿元.理由如下：福昕软件定位于中国版式文档专家，公司已掌握一整套完全自主知识产权的PDF核心技术，是国际PDF协会核心成员、中国版式文档OFD标准制定成员，行业地位稳固，福听的核心技术具有跨平台、高效率，安全等优势，产品与服务覆盖桌面、互联网与移动互联间，被广泛应用于各行业的个人，企业，机构的文档应用服务领域，公司旗下的"Foxit Phantom"是中国为数不多具有全球影响力和竞争力的国际知名軟件品牌。

   　　PDF是具有高技术门槛的版式文档格式.PDF是一种显示效果不受应用程序、硬件、操作系统限制的典型版式文档格式，主要涉及三方画的技术：生成技术，显示技术与编辑技术，其中编辑技术门槛最高，能高质量生成PDF文件、高效渲染显示并高效进行PDF编辑的厂商较为稀缺，国际PDF协会主要会员仅13位，福昕软件是其中之一，也是中国唯一的国际PDF协会主要成员.

   　　我们认为福昕款件未来业续可維持高增长，共有五大动因：无紙化：版式文档是无纸化时代全球通用的“数字纸张".我们判断福听作为版式文档专家，将是无纸化大趋势的主要受益者之一.正版化：我们估算在全球软件正版化率为50%时，全球PDF编辑器与阅读器市场规模可达71亿美元；在软件正版化趋势下，中国市场增长中框可达20%，随着国内正版化的持续推进，我们相信福昕能较好地转化当前的免费和盗版用户，实现营收的新一轮增长.

   　　国际化：公司在全球主要市场均设子公司并直接聘用当地员工，具备成熟的国际化管理与销售能力，目前公司正在渠道推广主动销售模式并在国内积极拓展渠道网络，我们判断渠道开发将是公司下一步的战略着力点，国产化：福昕在PDF和OFD领域均有较强技术积累，随着国产软件的崛起和产业政策的催化，我们判断两大格式均将受益于国产化趋势，云化：福昕在云化上较海外龙头发力更早。我们相信在云化助推下，公司未来发展空间广网.我们与市场的最大不同？我们相信主动销售模式可在福昕的渠道高中逐渐铺开，渠道拓展与其销售模式转型可为公司带来新一轮的增长。

   　　潜在催化剂：渠道拓展顺利，运营敦据超预期.

   　　盈利预测与估值

   　　我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.74元、5.11元、7.25元，CAGR 为63%，首次覆盖給予公司“跑贏行业”评级和400元目标价，较当前股价有56%的上行空间，目标价结合2022年50倍市盈率与现金流折现估值法.

   　　风险

   　　海外经营风险；市场竞争风险；中美贸易摩擦风险。