京东方A(000725)：股权激励落地绑定核心人才 助力公司长期发展

　　公司近况

   　　京东方12月21日发布公告称，确认当天为激励授权日，向1,988名激励对象首次授予596,229,700股股票期权,向793名激励对象授予321,813,800股限制性股票。授予对象涵盖公司内部科学家、高级技术专家等，股权激励计划授予股票期权的行权价格为5.43元/股，限制性股票的授予子价格为2.72元/股，行权期为2022-2024三年。我们认为公司股权激励落地标志着公司能够进一步有效保留人才、共享利益，保障公司在长期发展中技术、经营层面上的竞争力。维持跑羸行业评级及目标价7.50元。

   　　评论

   　　11月大尺寸面板价格持续上涨:根据Omdia统计，全球大尺寸面板价格在11月环比持续增长，但增幅相较10月相对有所收窄。整体来看,四季度单价持续上涨超出我们先前预期.我们认为2021年主要大尺寸面板价格环比上涨趋势虽将有所放缓，但仍将稳定在高位。展望2021年，从需求端来看，我们预计TV出货面积同比将有13%的成长;供给端虽然长期可能受到国内新进入者产能扩展影响，但短期来看负面压力有限，行业整体竞争格局向好。长期来看，我们认为行业通过进一步洗牌，份额将持续向龙头两家厂商聚拢，未来两家头部面板厂商的市场份额有望达到60%。股权漱励落地,有效保留研发人才:根据公司公告,此次股权激励对象一共超过2,781名,基本涵盖了公司主要的科学家及技术人员,我们认为科技粪企业有就吼引并保留人才至关重共，通过睦权激励落地能够深度绑定研发人员和公司的共同利益。公司此次股权激励的行权条件主要包括:在2022-2024的行权期内1)公司毛利率不低于对标企业75分位,2）显示器产品市场份额排名第一,3 )AMOLED业务收入CAGR不低于15%，4）智慧系统创新事业收入CAGR不低于20%，以及5)公司ROE与创新业务保有量持续增长等，我们认为这表明了公司对于其市场地位和新业务发展的信心。

   　　估值建议

   　　考虑到面板价格持续上涨带动毛利率提升,同时根据公告2020/21年股权激励摊销费用预计为 2,225万元/7.4亿元，略低于我们预期，我们分别上调2020/21年净利润18%/6%至38亿/108亿元，公司当前股价对应2021年1.8倍P/B，我们继续使用市净率估值法,维持公司跑赢评级与A股目标价7.50元，对应2021年2.4倍P/B，处于公司历史估值区间的相对高位，较当前股价有39%的上涨空间。

   　　风险

   　　电视、NB/Pc、手机等需求不及预期,韩厂产能退出进度低于预期，国内新增产能超出预期。