云海金属(002182)公司深度报告：宝钢加持助力全球镁行业龙头地位 汽车轻量化标的再出发

镁行业龙头标的 原镁及镁合金产能全球第一：公司是国内镁业的龙头，目前产能为原镁10 万吨，镁合金18 万吨，以及铝合金28.5 万吨、压铸件1.8 万吨、微通道扁管1 万吨、中间合金1.5 万吨、金属锶3000 吨，原镁、镁合金及金属锶产能均位居全球第一。

    上游原镁成本优势显著 铸就牢固护城河：公司拥有从“白云石矿-原镁冶炼-镁合金铸造加工-回收再生”的完整产业链，并自主研发“竖罐蓄热技术”、“粗镁一步法”高效低耗生产优质原镁，单吨成本比行业低20%，且配套边角料回收实现镁合金原料100%自给，环保、成本优势显著，铸就牢固护城河。

    镁价四季度回暖 公司业绩拐点已现：镁合金及铝合金是公司主要利润来源，上半年受疫情影响镁铝价格大跌，业绩受拖累同比出现下滑。三季度铝价及铝加工费回升至年初高点，三季度单季扣非净利润已实现同比正增长；而四季度随着镁价大幅回暖，业绩实质性拐点已现。

    宝钢金属深度绑定 全球最大镁合金项目助力长远发展：2020 年8 月，宝钢金属二次入股云海金属，目前已成为公司第二大股东，持有14.00%股权。11 月宝钢金属、云海金属及青阳县建设投资集团共同投资设立安徽宝镁轻合金公司，并以其为主体启动全球最大镁合金项目---青阳县宝镁项目。项目涉及年产30 万吨高性能镁基轻合金、15 万吨镁合金压铸部件，完成后将每年为公司贡献归母净利润约5.6 亿元，显著增厚公司利润。

    镁合金汽车结构件应用有望从小型件向大型件过渡 轮毂等重磅需求即将迎来爆发：目前汽车领域较为普及的零部件主要为转向支架、仪表盘横梁等小型结构件，单件用镁量有限。随着国内锻造技术进步，大型结构件良率逐渐提升，锻造加工成本下降使得价格逐渐具有竞争力，部分大型结构件如轮毂、电池包外壳等已经具备普及的可能。根据我们测算，在乐观情况下，到2025 年镁轮毂、镁电池支架、镁电池包外壳将分别增加镁合金需求23.82 万吨、2.85 万吨、8.69 万吨，整体需求有望迎来爆发。

    镁合金有望实现对铝合金建筑模板部分替代 镁建筑模板需求或超市场预期：随着建筑装修领域对绿色节能环保要求不断增加，原先具有统治地位的木建筑模板逐渐被铝合金建筑模板取代。而镁合金建筑模板与铝合金模板相比，不但保留了使用周期长、可回收等特点，同时具有质量更轻、耐碱腐蚀能力更强的优点。在目前镁铝价格比低于1 的背景下，凭借成本以及性能优势，镁合金有望实现对铝合金建筑模板的部分替代。

    供需格局支撑镁价 公司盈利弹性有望迎来释放：随着汽车轻量化不断推进，单车用镁增量有望大幅提升。同时原镁新增产能有限，环保监管导致原有产能偶发性收缩，我们认为未来两年镁价有望维持高位运行，公司利润弹性有望迎来释放。我们预计公司2020-2022 年净利润达3.04/4.27/5.40亿元，EPS0.47/0.66/0.84 元/股，对应PE28.14/20.02/15.83 倍。

    风险提示：新建项目进度不及预期 镁价大幅下跌 环保限产放松 汽车轻量化不及预期