赛轮轮胎(601058)首次覆盖报告：业绩持续优化 好赛道孕育大公司

公司是国内轮胎头部企业之一，业绩有望迎来持续增长。2018年起公司的管理架构实现优化，经营数据改善明显：从2017年的3.3亿净利润到2018年的6.7亿，再到2019年实现11.95亿（yoy+78.9%）的净利润，公司连续实现接近翻倍的业绩；期间经营现金流的持续向好足以支撑公司扩张性资本开支的自转；同时公司管理权问题逐渐清晰，管理权和控制权实现统一，结合公司连续两年对管理层实施股权激励，我们有望见到公司业绩更持久的增长。

    国内外竞争格局持续优化，国内轮胎龙头迎来机遇。中国轮胎行业对比海外存在性价比等优势，当前持续抢占全球市占率；国内行业正处在去产能、格局持续优化的过程中。全球轮胎行业市场超过万亿，但公司市占率仅2%，上升空间巨大。公司已在海内外拥有五个生产基地（越南合资在建），轮胎产能超过5000万条。伴随未来公司国内外新项目产能逐步释放，公司3年内产能有望提升50%，将会对公司业绩产生显著的正向影响。

    深耕研发创新，提升公司品牌溢价。“液体黄金”技术使公司轮胎性能达到世界顶级水平，具备较高的技术壁垒；人工智能技术的引入使公司在技术研发层面进一步树立领先地位。公司研发创新项目的落地将持续提高行业影响力，未来公司品牌溢价潜力巨大。此外，公司非公路轮胎和巨型轮胎业务突破欧美垄断，有望成为公司新的盈利增长点。

    投资建议：预计公司2020/2021/2022年可实现营收163.3/207.3/245.0亿元；实现归母净利14.49/18.52/22.51亿元，对应 EPS 为 0.54/0.69/0.83元。我们给予公司2021年12倍目标P/E，对应目标价8.28元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：项目建设落后预期；工程机械、重卡需求下滑；原材料价格大幅波动；大股东质押股权被平仓等。