鲁西化工(000830)：新一轮资本开支启动 补强园区产业链 看好公司周期弹性和远期成长性

　　投资要点：

   　　公司公告：鲁西化工拟进一步延伸、补强产业链，拟投资建设 60 万吨/年己内酰胺··尼龙 6项目、120 万吨/年双酚 A 项目、24 万吨/年乙烯下游一体化项目，预计投资额分别为 64.61亿元、63.87 亿元、11.86 亿元，合计 140.34 亿元。

   　　新建项目将进一步扩大核心产品的竞争优势，打开未来成长空间。1.公司现有 30 万吨己内酰胺·尼龙 6 产能，拟扩产的 60 万吨己内酰胺·尼龙 6 项目将显著提升规模优势，同时依托退城进园项目的合成氨产能和 90 万吨双氧水产能，新产能在行业内将有明显成本优势，以 2019 年子公司聚酰胺新材料的净利润 3.89 亿元为基数，预计 60 万吨己内酰胺·尼龙 6项目的利润中枢为 7.78 亿元。2.公司现有 30 万吨 PC（聚碳酸酯）产能，居于国内前列，根据此前山东省重点项目的申报内容，公司未来拟扩产 100 万吨/年 PC 产能。双酚 A 是PC 的核心原材料（单耗 0.9 吨），拟建设的 120 万吨双酚 A 项目在满足 PC 生产需要的同时，剩余部分可以进行外售。目前双酚 A 处于供需紧平衡状态，根据卓创资讯统计，未来三年国内 PC 拟投产能达 240 万吨，预计双酚 A 供给紧张的局面将会持续，双酚 A 项目的建设将扩大鲁西化工的全产业链优势，保障 PC 的关键原材料供应。3.公司于 2018 年启动 60 万吨/年多元醇原料优化项目，为丁辛醇产能配套丙烯原料，乙烯将由本次拟投资建设的 24 万吨乙烯下游一体化项目消化，计划增加高附加值的丙醇、丙酸、丙醛等产品，进一步丰富园区产业链条。上述三项重大项目的实施，将持续完善公司大化工园区的产业链条，不断提升综合实力。

   　　中化集团定增注资改善公司财务情况，长期聚焦化工新材料板块。日前公司非公开发行已获证监会核准，中化投资拟以现金方式认购全部股票，发行股票价格为 7.50 元/股，发行数量不超过 4.39 亿股，募资总额不超过 32.96 亿元。若募集资金全部用于偿还借款，预计可降低公司利息费用 1.32 亿元。公司已实现了从传统煤化工企业向化工新材料龙头的转型，产业园的一体化、智能化、集约化水平行业领先，在建项目多元醇原料路线优化、高端氟材料一体化及化工园输变电工程等项目将于未来一年内陆续投产，本次的 140 亿投资项目将支撑公司未来三年的发展空间。长期来看，中化集团将鲁西化工定位为精细化工业务的主要运营平台，未来将通过扩大投资、技术支持、管理提升和产业协同等方式为公司提供全面支持，协助公司产业链延伸，建设一流的化工新材料产业园。

   　　化工品景气度上行，看好公司的周期弹性和内生成长性。自 2020 年 7 月起，随着国内外需求的逐渐改善，化工品景气度大幅上行，主营产品如 PC、丁辛醇、有机硅等的价格轮番上涨；同时公司在能耗指标上的瓶颈逐渐缓解，随产品景气度回升和园区开工负荷的稳定，经营情况持续向好。我们认为随着化工品景气度的整体回升，公司依托大化工园区的完善产业链，净利润亦将有显著改善，看好公司的周期弹性和内生成长性。

   　　盈利预测与投资评级：暂不考虑定增影响，但考虑到产品价格回升和新项目在未来三年的贡献，上调 2020-2022 年盈利预测，预计实现归母净利润 9.5、16.0、20.0（调整前为7.5、13.0、15.0）亿元，对应 2020-2022 年 PE 为 19X、11X、9X，维持“增持”评级。