ST舍得(600702)：从老酒价值重估角度看舍得价值 推荐看好

　　从投资白酒所必需的了解的几个酒业界共识出发，老酒重估迎来机遇期。据国家统计局数据，白酒行业产量从高峰时超过1,200 万吨减少至2019 年不足800万吨，“少喝酒、喝好酒”已经成为产业共识，但从供给角度而言，“长期不缺酒，长期缺好酒”也正成为新的共识，对于什么是好酒，尤其是有投资价值的好酒，我们认为需要综合具备几个条件，品牌+老酒储酒+产品营销，1）有时间沉淀的品牌白酒——好酒必然曾经证明过自己，未来持久生命力好酒仍主要出自老四大名酒、老八大名酒、十七大名酒之列；2）丰富的真实足年份老酒；3）能够将老酒价值体现的产品创新和营销改革推进。未来在有一定同质化的白酒营销当中，将企业老酒优势转变成现实经济效益，需要借助消费者心智中根深蒂固的“酒是陈的好”认知，以真实年份老酒营销突围，实现对同价/“同质”

   　　品牌降维打击，是可行的，老酒价值重估已经迎来了机遇期。

   　　老酒营销是降维打击，有禀赋优势的企业必然将聚焦做好老酒文章。白酒行业“总量不振，消费升级，集中度提升，结构性景气”是我们提炼的核心要点，好酒天然拥有更强生命力，当好酒+好营销，自然会带来“好增长”。长期跟踪酒业发展，我们发现“年份”已经是绕不开的营销制高点，真实年份产品已经成为市场新的爆发点。五粮液普五酒体已升为3年，汾酒青花30复兴版基础酒体升级为10年，酱香基础级酒体即为5年，新锐酱香品牌普遍推出真实年份6年、8年（金沙）、10年（国台）等产品，青花郎基础酒体为7年也区别于普飞。市场上即便中高端浓香酒真实年份也较为稀少，原因是分段摘酒工艺特点，而老窖池数量不高的酒企更是多数，但恰恰这一客观存在使得有丰富老酒储量的浓香酒企可以实现差异化突破降维竞争，以真实年份老酒营销走向前列。我们相信老酒储量是短期不能改变的硬件，营销是可上可下的软件，硬件在新时期的重要性大幅提高，在未来竞争优势构建当中的权重大幅提升，而营销是相对短期可变量，有能力通过改革在相对较短时间实现改变提升。

   　　舍得丰厚优质老酒+真年份产品+4IP 营销传播，值得从中长期角度高看。舍得位于公认优质酿酒带，酿酒环境得天独厚，厂区绿化高达98%，拥有12 万余吨老酒储备，2019 年舍得系列销售量仅5,450 吨，含低档酒销量为1.27 万吨，而年酿酒产出也在万吨以上（年报信息）。看好老酒战略实施带动老酒价值重估。

   　　投资建议：预计公司2020-2022 年每股收益为1.55、1.95、2.44 元，当前股价对应PE 为53.6、42.4、34.0 倍，给予买入-B 评级。

   　　风险提示：次高端竞争总体加剧；疫情反复可能性；老酒营销见效低于预期。