深度*公司*华旺科技(605377)：虎踞龙盘今胜昔 中流击水奋者先

　　华旺科技是国内装饰原纸行业龙头，上市以来产能稳步扩张，市占率持续提升，带动业绩稳健增长。公司工艺领先，吨成本具备比较优势。考虑公司持续推进产能建设，转型综合性特种纸企业，首次覆盖给予买入评级。

   　　支撑评级的要点

   　　经营稳步向好的装饰原纸龙头。华旺科技是国内中高端装饰原纸行业龙头企业，2022 年市占率约21.5%。上市以来公司产能持续扩张，盈利能力稳步提高，毛利率维持在行业较高水平的同时，不断改善费用率，促使净利率、ROE 稳步提升。

   　　原材料约占成本80%，且对外依存度较高，但下游板材企业对直接影响产品外观的纸张价格不敏感，中高端产品竞争力强，产业链成本转嫁能力强。

   　　市占率随产能释放稳步提升。2020 年以来，华旺科技、夏王纸业产销增速高于行业增速，市占率稳步提升，双龙头格局强化。

   　　工艺领先，吨成本具备比较优势。工艺方面，装饰原纸生产流程长、环节多，生产细节的参数调控对产品品质有直接影响，公司坚持技术创新，实用新型专利数量行业领先。吨成本方面，龙头企业采购优势显著，2020年以来公司产品吨成本比较优势持续扩大。

   　　横向拓展品类，转型综合性特种纸企业。装饰原纸产能扩张之外，公司积极拓展产品品类，布局医疗包装纸、食品包装纸、电力电缆纸、三防热敏纸等产品线，规划新产线的环境影响评价已于2023 年7 月25 日通过马鞍山市生态环境局批复。横向拓展品类一方面有望强化规模效应，增强公司对上游原料的议价力；另一方面有助于拓宽需求来源，使公司可以更好的应对需求端行业周期下行带来的风险。

   　　估值

   　　考虑23H1 浆价下行，利润有望逐步修复，产能扩张下公司订单承接能力增强，预计公司2023-2025 年收入分别为38.9、48.1、56.6 亿元，归母净利分别为5.6、6.5、7.8 亿元；EPS 分别为1.69、1.95、2.34 元；对应PE分别为12.9、11.2、9.3 倍。首次覆盖，给予买入评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　原材料价格短期大幅波动、国际贸易环境变化、业务开拓风险、产能建设不及预期。