海尔智家(600690)：战略布局清晰 空调发力补短板

公司近况

    9 月7 日，海尔智家举办2022 投资者年会。公司战略布局清晰，以用户思维为导向：品牌端坚持高端、场景、生态三级定位，提升全品类竞争优势；运营及渠道端坚持数字化变革，赋能ToB向ToC零售转型。我们认为尽管短期国内外市场环境波动较大，但公司可克服行业负面冲击，保持稳健增长。

    评论

    全球高端布局打开成长空间：1）2006 年海尔成立旗下高端品牌卡萨帝，2007 年卡萨帝品牌正式对外发布。高端品牌培育不在一朝一夕，经过海尔持续多年的积累和投入，2H20/1H21/2H21/1H22 卡萨帝收入同比+27%/+74%/+31%/+21%，2021 年收入规模129 亿元，增速明显高于行业。2）2010 年至今，海尔开始并购整合外资家电品牌推行全球创牌理念，发挥研发和技术的全球协同效应，赋能其高端产品打造。1H22 Monogram/Café/GE Profile三大高端品牌在北美市场收入同比+40%；8 月卡萨帝泰国旗舰店开业；9 月卡萨帝品牌亮相欧洲IFA展会；全球高端布局快速推进。

    流量前置、数字化变革，赋能渠道零售转型：1）2020 年9 月海尔发布场景品牌三翼鸟，我们认为三翼鸟的核心意义在于将家电的流量入口前置，通过与各个生态方的合作将家电布局进入前装市场。1H22 公司三翼鸟001 号店增长至208 家，三翼鸟触点交易额同比大幅增长。2）1H21 公司开始进行全流程数字化改革，经营效率明显提升。1H22 公司销售费用率、管理费用率同比-0.5ppt/-0.3ppt。3）海尔坚持以用户思维为导向，在数字化平台支撑下，1H22 公司率先在安徽市场进行渠道端ToB向ToC的转型试点，提升下沉乡镇市场的分销、经营效率。

    空调产业发力，研发、制造补短板：1）相比冰洗热，历史上海尔空调竞争力偏弱，盈利能力也弱于格力、美的。2）公司积极调整，产品端收缩SKU聚焦“爆款”策略，研发端提前进行新一代产品储备，制造端提升核心供应链自制能力，1H22 海尔国内空调收入同比+5.5%，逆势增长。3）家中机战略地位提升，2022 年推出鉴赏家天氟地水空调，利用前装市场优势持续提升零售触点能力。1H22 海尔家中机零售增速明显高于分体式空调。

    盈利预测与估值

    维持2022/2023 年盈利预测不变。当前A股/H股/D股对应2022 年16.4 倍/13.8 倍/4.7 倍P/E。A/H/D维持跑赢行业评级，考虑A股相比H股通常具有估值溢价，我们上调A股目标价10%至34.50 元，维持H/D股目标价35.50港元/1.80 欧元，对应21.4 倍/18.9 倍/7.4 倍2022 年A/H/D市盈率，上行空间30%/37%/57%。

    风险

    全球化经营风险，需求波动风险，竞争加剧风险。