紫燕食品(603057)公司事件点评报告：成本回落利润弹性释放 静待经营进一步改善

事件

   　　2023 年10 月26 日，紫燕食品发布2023 年前三季度报告。

   　　投资要点

   　　鲜货产品增长提速，门店经营情况已现改善公司2023 年前三季度营收实现28.16 亿元（+2.68%），扣非归母净利润2.93 亿元（+46.97%）。单三季度看，公司2023Q3 营收10.73 亿元（-2.95%），我们判断同比下降主要与2022Q3 基数较高、预包装产品销售情况同比下降幅度较大有关。单三季度收入拆分产品来看，在同期高基数背景下预包装产品收入降幅超50%至0.97 亿元；鲜货产品收入实现9.13 亿元（+10%），增速环比提升，显示门店经营情况已现改善。分区域看，华东大本营前三季度收入录得19.42 亿元（-1.5%），西南地区收入增长情况亮眼超20%，东北地区业务刚刚起步低基数下增速较快，其余地区均录得单位数增长。

   　　成本压力改善，释放费投空间与业绩弹性

   　　得益于原材料成本持续回落，2023Q3 成本压力明显改善，毛利率实现29.17%（同比+11.07pcts/环比+6.18pcts），为公司打开销售费用投放空间并更进一步推升盈利水平。公司在第三季度销售费率实现5.45% （ 同比+2.61pcts/ 环比+0.02pct），主要系公司为支撑门店的快速扩张，持续维持较大的费用投放力度。得益于毛利率显著提升，2023Q1-Q3录得净利率12.06%（+3.94pcts），其中2023Q3 实现净利率15.15% （ +5.38pcts ） ， 扣非归母净利润1.51 亿元（+42.46%）。

   　　盈利预测

   　　受宏观及基数等因素影响，公司收入增长有所降速但门店经营已呈现同、环比改善势头；成本下降幅度较大且全年成本端改善的确定性较强，有望释放较大利润弹性。根据三季报，我们调整2023-2025 年EPS 为0.96/1.11/1.42 元（前值分别为0.98/1.24/1.55 元），当前股价对应PE 分别为22/19/15 倍，维持“买入”投资评级。

   　　风险提示

   　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、成本下降不及预期、门店开拓不及预期等。