中国重汽(000951)：业绩符合预期 重卡销量市占率持续提升

　　业绩符合预期。公司前3 季度营业收入307.64 亿元，同比增长37.0%；归母净利润6.55 亿元，同比增长83.6%；扣非归母净利润6.39 亿元，同比增长91.4%。3 季度营业收入105.77 亿元，同比增长48.5%，环比下降3.6%；归母净利润1.59 亿元，同比增长336.7%，环比下降41.4%；扣非归母净利润1.46 亿元，同比增长349.4%，环比下降46.2%。3 季度国内重卡行业较去年同期依旧产销两旺，但势头略有减缓，叠加公司期间费用波动，营收和利润同比继续高增，环比有所下滑。

   　　3 季度毛利率同比改善，期间费用率有所承压。前3 季度毛利率7.3%，同比提升0.3 个百分点；3 季度毛利率6.6%，同比上升0.6 个百分点，环比下降0.9 个百分点，预计系3 季度出货环比下滑，规模效应减弱所致。3 季度期间费用率3.5%，同比上升0.6 个百分点，环比提升1.4 个百分点，其中管理费用率环比下降0.1 个百分点，同比提升0.9 个百分点，主要系公司管理扁平化改革，职工薪酬费用下降导致2季度管理费用基数较低，3 季度恢复正常。前3 季度经营活动现金流净额39.99 亿元，同比下降12.0%，主要系当期税收返还下降、支付职工薪酬上升所致。

   　　重卡行业持续复苏，公司前3 季度销量继续领跑行业。重卡行业历经低谷期后，随着国内外需求转暖，2023 年初迅速回归上行周期，去年受抑制的换车需求持续放量，前3 季度国内重卡行业销量大幅反弹。据中汽协，前3 季度重卡行业销量（开票口径）约70.67 万辆，同比增长35.1%，细分赛道中重卡牵引车市场贡献最高增速；3 季度行业销量21.82 万辆，同比增长52.7%，环比下降11.7%。前3 季度公司重卡销量19.14 万辆，同比增长23.2%；3 季度公司重卡销量6.16 万辆，同比增长66.5%，环比下降1.0%，公司前3 季度重卡销量占据市场份额27.1%，在行业内继续领跑，并且3 季度公司整体增速同环比均跑赢行业水平。据公司公告，预计今年重卡行业销量将有望达95 万辆以上，公司预计将有望持续受益于重卡行业复苏。

   　　出口业务巩固优势，燃气车市场力求突破。出口方面，1-8 月份我国重卡出口累计已高于2022 年全年，实现销量21.6 万辆，同比增长83%；前3 季度重汽集团出口重卡9.9 万辆，同比增长72.0%，出口销量占比达51.7%，继续巩固出口龙头地位。

   　　公司深耕海外业务，构建起强大的经销网络力求品牌转型，力求进一步提升拉美、中东等高端市场占有率。燃气车方面，天然气重卡前3 季度国内销量10.74 万辆，同比增长255.6%，同比增幅已连续8 个月超100%，高位运行的油气价差及整体复苏的市场环境将强化购车者对天然气重卡的偏好，支撑销量继续高增。展望4 季度，预计公司将发力提升燃气车市场份额及海外出口业务，实现业绩稳步向好。

   　　根据前3 季度经营情况，调整毛利率、费用率等，预测2023-2025 年EPS 分别为0.80、1.17、1.66 元（原0.96、1.40、1.90 元），维持可比公司23 年PE 平均估值22 倍，对应目标价为17.6 元，维持买入评级。

   　　风险提示

   　　重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。