奥浦迈(688293)：国产蛋白/抗体培养基龙头 进口替代、出海共驱高增长

　　平安观点：

   　　公司为蛋白/抗体培养基领域国产龙头，与CDMO 双轮驱动业绩增长。奥浦迈2013 年成立于上海张江，主营业务为细胞培养基系列产品和生物药CDMO 服务。公司的培养基产品具有媲美进口培养基的性能及批间差、高性价比，并能提供更为优质的配套服务。公司2018 年进入CDMO 领域，具有中试生产能力，D3 工厂2023 年年底投产后将使公司具有后期及商业化项目的承接能力。“培养基+CDMO”战略具有降低CDMO 业务成本、提高项目推进效率、提前锁定培养基客户的三大优势，且可实现业务间客户双向导流，将双轮驱动公司业务保持高增长。

   　　供需两端共推培养基实现国产替代，奥浦迈将引领这一趋势。2021 年我国细胞培养基市场规模约4.08 亿美元，国产化率仍不足四成，高端的蛋白/抗体培养基领域国产化率更低，进口替代空间广阔。从供给端看，国产培养基的品类数量、性能、生产工艺迅速提升；从需求端看，国产创新药上市放量带动培养基需求增加、升级。集采带来降成本需求，疫情提高供应链安全重视度。供需两端共同驱动培养基国产，而奥浦迈作为国产高端培养基龙头将引领这一趋势。

   　　海外市场实现突破，将打开公司第二成长曲线。公司以欧洲生物类似药客户作为出海突破口，开始布局海外业务。截至2023Q1，已开拓数十家海外培养基客户。2022 年4 月，公司在美国加州湾区设立了全资子公司美国奥浦迈。鉴于1）公司培养基产品具有强竞争力；2）品牌口碑逐步积累；3）海外监管对培养基变更经验丰富，公司产品可直接切入商业化项目，且未来有望渗透进创新药管线，我们对公司海外业绩的放量充满信心。

   　　投资建议：预测2023-2025 年EPS 为0.49、1.03、1.90 元，当前股价对应2023E 市盈率121.0 倍。考虑到公司培养基性能及配套服务行业领先、数个培养基将迎来商业化收获期、CDMO 产能大幅提升、国际市场布局深化，我们看好公司的长期发展，首次覆盖给予“推荐”评级。

   　　风险提示：1）下游需求不足风险；2）客户药物上市变更进度不及预期；3）新产品研发进度不及预期；4）海外拓展进度不及预期风险。