比亚迪(002594)：单车盈利提振超预期 高端+出海夯实龙头地位

　　核心观点：

   　　利润同比高增，业绩增速大超预期。公司发布2023年三季度业绩报告，23Q1~Q3实现营业收入4222.75亿元，同比+57.75%；归母净利润213.67亿元，同比+129.47%；扣非归母净利润193.49亿元，同比+131.32%。其中，23Q3实现营业收入1621.51亿元，同比+38.49%，环比+15.86%；归母净利润104.13亿元，同比+82.16%，环比+52.59%；扣非归母净利润96.54亿元，同比+80.95%，环比+57.49%。

   　　单车盈利显著提振，电子板块持续修复。经测算，公司23Q1-Q3单车盈利0.69/0.88/1.15万元，主要受益中高端车型交付+海外销售占比提升。比亚迪电子板块盈利显著修复。比亚迪电子23Q3受益于业务结构优化及产能利用率提振，板块毛利率修复至9.71%，环比+1.73pct。

   　　产品矩阵拓展提振盈利，多车型出海打开新格局。公司8月发布越野新品牌方程豹，“王朝+海洋+腾势+仰望+方程豹”品牌矩阵成形。7月末腾势N7开始交付，23Q4豹5、宋L、仰望U8等重磅新车型联袂交付，产品矩阵向高端化升级。公司持续打开全球格局，2023年出口有望超15万辆。欧洲市场ATTO3、汉、唐深耕ToB市场；东盟市场充分受益政策红利，ATTO3已成泰国纯电车型销冠；拉美市场政策指引与充电设施布局提速，公司巴西产能落地后将辐射墨西哥等17国。

   　　盈利预测与投资建议。考虑公司新能源车型销量扩大，预计公司2023-2025年归母净利润312亿元/431亿元/619亿元，给予2023年35倍PE，对应A股合理价值375.20元人民币/股，以AH溢价对应H股合理价值373.40港币/股。维持A/H股“买入”评级。

   　　风险提示。整车销量不及预期；原材料价格波动；会计估计变更。