紫金银行(601860)：息差稳定 资产质量改善

　　核心观点：

    紫金银行披露2023年三季度报告，23年前三季度累计营收、PPOP、归母净利润同比分别增长0.4%、2.8%、5.8%，营收增速较上半年下滑，利润增速略有回升。23Q3单季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-1.7%、3.6%、6.0%，仅归母净利润增速环比Q2回升。从前三季度累计业绩驱动来看，规模增长、拨备计提、成本收入比、非息收入为主要正贡献，息差为主要负贡献。

    亮点：（1）资产负债结构优化，息差保持稳定。资产端，23年前三季度新增贷款146亿元，同比少增31亿元，主要是票据同比少增59亿元，个人贷款新增20亿元，同比多增23亿元，对公贷款新增165亿元，同比多增6亿元。三季度末贷款占生息资产比重提升至71.1%，个人贷款占贷款比重提升至36.6%，资产结构优化，预计对资产端收益率形成支撑。负债端，23年前三季度新增存款195亿元，同比多增10亿元，增量主要来自个人定期存款，对公活期存款也有不错增长，同比多增45亿元。三季度末存款占计息负债比重提升至87.9%，活期存款占比较上半年末略有回升，预计计息负债成本率能有所改善。得益于资产负债结构优化，23年前三季度累计净息差1.59%，持平上半年，测算生息资产收益率小幅上升，计息负债成本率小幅下降。（2）中收增长突出。23年前三季度中收同比增长140%，预计主要是代理类业务收入快速增长，手续费支出也有所节约。

    关注：资产质量改善，但关注率有所波动。23年三季度末，不良率1.16%，较上半年末下降3bp，关注率1.08%，较上半年末上升19bp，拨备覆盖率253.68%，较上半年上升2.44pct，风险抵补能力增强。测算前三季度不良新生成率为0.20%，不良生成压力较小。

    盈利预测与投资建议：息差稳定，资产质量改善。预计23/24年归母净利润增速为5.9%/9.1%，EPS为0.46/0.50元/股，BVPS为4.97/5.36元/股，当前股价对应23/24年PE为5.6X/5.1X，对应23/24年PB为0.5X/0.5X。公司根植南京本土，地缘优势和存款优势明显，零售转型、财富管理发展提速，参考公司近两年PB（LF）估值中枢以及基本面情况，给予公司23年PB估值0.8倍，对应合理价值3.97元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：（1）经济超预期下滑，（2）资产质量大幅恶化，（3）区域存款竞争加剧，（4）利率波动超预期。