中国建筑(601668)：基建订单加快 地产政策边际作用渐显

　　公司发布2023 年1-10 月经营情况简报，实现新签合同额34231 亿元，同比增加12.8%。总体而言，公司建筑业务新签订单维持稳健增长，地产业务受政策影响或持续改善。作为国内房建龙头、基建领先企业，在订单大型化和资金成本优势双重驱动下，公司市占率有望稳步提升，维持“买入”评级。

   　　 建筑业务订单稳定增长，基建订单加快明显。2023 年1-10 月公司建筑业务新签30526 亿元，同比增长12.1%，单月来看，10 月新签订单2835 亿元，同比增长5.6%。分业务来看，1-10 月房建新签订单21767 亿元，同比增长9.9%，10 月同比增速达到-4.5%；基建业务新签合同额8646 亿元，同比增长18.0%，10 月同比增速达到36.7%。从实物工作量来看，1-10 月公司房屋建筑施工面积/新开工面积/竣工面积同比增速分别为3.2%/3.9%/2.4%，较前9 月分别变动-1.2/-1.4/3.8pcts，实物工作量指标略有加快。

   　　 专项债陆续推行+政策支撑，基建景气度有望拐点向上。从今年地方政府债券发行节奏来看，1-9 月新增地方政府债券4.11 万亿元（一般专项债6491 亿元，专项债券34598 亿元），同比新增地方政府债券4.24 万亿元（一般专项债6990亿元，专项债券35432 亿元），整体发行节奏相当，在特殊再融资债发行等一系列“化债”政策下，地方政府隐性债有一定减少，基建资金投入逐步恢复，10 月以来，公司基建业务方面新签订单加快明显。未来展望上，近期十四届人大常委会第六次会议同时延长国务院提前下达部分新增地方政府债务限额的授权，并增发10000 亿元国债用于支持灾后恢复重建、提升防灾减灾救灾能力。

   　　延续“提前下发”举措，各地政府可提前计划项目并启动发行工作，进度与效率将有效提高，叠加特别国债发行，料将助力基建财政资金拐点向上。整体来看，四季度剩余政府债持续推行及在提前批政府债+特别国债增量综合实行下，我们预计四季度及明年基建资金具备较为充分保障。

   　　 地产政策边际作用渐显，公司拿地加快。地产端，认房不认贷等政策起到边际作用，2023 年1-10 月公司累计销售额3705 亿元，同比增长18.4%，10 月同比下滑8.2%（9 月上升20.5%，8 月下滑27.3%），1-10 月累计合约销售面积1483 万平方米，同比提升17.4%，单10 月销售面积154 万平方米，同比下降6.67%（9 月下滑8.4%，8 月下滑27.6%）。拿地方面，公司拿地节奏加快，聚焦核心一二线城市拿地，1-10 月新购置土地储备880 万平方米，单10 月购置土地储备295 万平方米，占前十月比重的33.5%。

   　　 风险因素：地产信用风险带来减值损失；地产及基建投资增速不及预期；订单收入转化不及预期；现金回收效果不及预期。

   　　 盈利预测、估值与评级：综合考虑公司新签订单能力突出、在手订单充足，在基建稳增长政策持续、地产政策进一步优化的预期之下，我们维持公司2023-2025 年EPS 预测为1.23/1.37/1.48 元，当前股价对应4.2/3.8/3.5x PE。

   　　参考可比公司估值（基于Wind 一致预期，中国中铁、中国交建、中国中冶等2023 年PE 估值在5-8x），考虑到公司竞争地位，给予公司2023 年6.5x PE，对应市值3479 亿元；另考虑到公司横跨工程业务以及房开业务，基于Wind 一致预期，参照2023 年可比建筑行业公司（中国中铁、中国交建、中国中冶）0.65-0.85xPB 的估值水平以及地产行业龙头（保利发展、万科A）0.75-0.95x PB的估值水平，给予公司2023 年0.8x PB，对应市值3416 亿元。综合PE 和PB估值，我们预测公司2023 年合理市值为3450 亿元，对应目标价8 元，维持“买入”评级。