用友网络(600588)：延续上半年复苏势头 远程交付中心助力降本增效

　　事件：公司发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营收57.08 亿元，同增2.01%；归母净利润-10.30 亿元，亏损同比扩大90.99%。

   　　复苏势头延续，第三季度亏损收窄：公司年初组织架构调整带来的不利影响持续消退，第三季度营收和净利润均延续了第二季度的恢复态势，公司第三季度实现营收23.38 亿元，同比增长13.6%；归母净利润-1.85亿元，同比改善34.70%。公司因组织架构调整引起上半年人员规模较上年同期增加2111 人，进而导致上半年期间费用增加较多，但到Q3 末期员工规模已基本稳定，公司将加强后续费用管控，有望实现利润率修复。

   　　云服务展现韧性，不同体量客户市场均表现良好：公司云服务业务在宏观压力下展现韧性，前三季度实现云服务收入39.48 亿元，同比增长11.3%，第三季度实现16.02 亿元，同比增长28.4%。按客户体量拆分后，不同客户市场均表现良好，其中（1）大型企业客户业务已基本摆脱架构调整带来的不利影响，第三季度实现云服务收入10.75 亿元，同比增长22.5%；单季度签约12.7 亿元，同比增长29.1%，核心产品续费率达到105%。（2）中型企业客户市场云服务业务进一步增长，第三季度实现云服务收入2.07 亿元，同比增长61.1%，高于上半年的25.2%，核心产品续费率达91.8%，连续两个季度维持在90%大关以上。（3）小微企业客户云服务增速稍有放缓，第三季度同比增长21.6%至1.20 亿元，但新增订单金额同比增长45%，后续增长值得期待。

   　　远程交付中心助力降本提效：公司于三季度成立全球远程交付中心YDC，并完成远程交付培训项目，进入正式运营阶段。公司在组织、模式、资源、工具等各方面丰富远程交付的能力，让全球远程交付更顺畅、更高效、项目效益化更明显，有望对公司的长期盈利能力产生积极影响。

   　　投资建议：公司组织架构升级带来的提升有望延续，预计公司2023-2025年营业收入分别为107.19、127.29、151.68 亿元，归母净利润分别为4.14、8.25、12.20 亿元，EPS 分别为0.12、0.24、0.36 元。维持“买入”评级。

   　　风险提示：新产品研发不及预期、客户续费不及预期、市场竞争加剧。