山东赫达(002810)：环保逐步趋严 龙头有望受益

　　事件：国务院印发《空气质量持续改善行动计划》的通知，目标到2025 年，全国地级及以上城市PM2.5 浓度比2020 年下降10%，重度及以上污染天数比率控制在1%以内；氮氧化物和VOCs 排放总量比2020 年分别下降10%以上。

   　　京津冀及周边地区（包括山东省、河南省）PM2.5 浓度分别下降20%、15%，长三角地区PM2.5 浓度总体达标，北京市控制在32 微克/立方米以内。

   　　环保逐步趋严，公司作为行业龙头有望受益。本次《空气质量持续改善行动计划》核心是要求持续改善空气质量，减少重污染天气以及降低PM2.5 浓度，减少氮氧化物和VOCs 的排放。计划明确说明实施的重点地区包括京津冀及周边地区，包括北京市、天津市、河北省、山东省及河南省绝大部分地区、长三角地区以及汾渭平原地区，这些地区正是纤维素醚产能集中地。根据百川盈孚数据统计，上述地区中纤维素醚产能超过80 万吨，约占全国总量70%以上。纤维素醚的生产中会有较多的VOCs 产生，需要高额的环保设备投资才能避免。该行动计划实施周期直到2025 年，持续时间较长，我们预计环保高压检查将再次启动，这将对京津冀等地区缺乏环保投资的纤维素醚厂家开工造成较大影响，这些中小企业中绝大多数环保不达标。山东赫达作为全行业唯一的一家上市公司，也是国内第一的龙头企业早就引进了先进的废水废气处理技术，总投资近4 亿，属于环保达标企业，开工不受影响。

   　　压力最大的时刻已经过去，公司即将迎来高速发展2.0 阶段。公司第三季度实现营收4.28 亿元，主营业务同比环比均有所回暖。进入三季度后，公司纤维素醚新厂房开始逐步释放产能，但同时折旧费用也有所增加，因此三季度净利润受到些影响。另外三季度财务费用较高，主要是汇兑收益减少及可转债利息增加所致，总体来看已经产生较大改善，可以说公司各项业务已经在恢复，未来公司将轻装出发，迎来高速发展2.0 阶段。

   　　新产能逐步投产，再次开启高速发展。公司拥有纤维素醚总产能8.5 万吨，包括现有产能3.4 万吨，在建4.1 万吨（部分产能正处于爬坡阶段），中福致为1 万吨，是国内纤维素醚龙头企业，同时公司还在开发新的应用领域的新客户，这些新产品价格更高，盈利能力更强。在植物胶囊领域，公司是植物胶囊方面全球产业链一体化公司，目前公司拥有350 亿粒产能。随着国外胶囊去库存结束，回到常态化，植物胶囊需求有望回升，产能开工率进一步提升。同时价格更高的二代植物胶囊也已经通过验证，开始批量销售。在植物肉领域，今年年底，米特加1 万吨植物肉产能即将完成设备调试，投入生产，植物肉产品采用公司生产的高端纤维素醚，产品口感更贴近国人口味。公司凭借原料优势，有望赚足产业链差价，同类产品中竞争力更强。未来随着植物肉产能规模化生产，公司有望从出售纤维素醚和获得参股收益中双重获利。

   　　维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2023-2025 年收入分别为17.08 亿元、21.71 亿元和28.55 亿元，归母净利润分别为2.8 亿元、3.95 亿元和5.53 亿元，EPS 分别为0.82 元、1.15 元和1.62 元。当前股价对应PE 分别为24.1倍、17.1 倍和12.2 倍。

   　　风险提示：新项目建设不及预期、产品销量不及预期、环保执行力度不到位等