联赢激光(688518)：在手订单持续增长 新工艺有望带来增量

核心观点：

    公司在手订单保持较为饱满状态。2023 年锂电设备扩产节奏有所放缓，公司业绩仍然保持较高增速，前三季度公司收入25.55 亿元，同比增长34.87%；归母净利润2.52 亿元，同比增长34.76%。从订单角度来看，公司在手订单仍然保持增长趋势，截至前三季度合同负债18.70亿元，同比增长13.85%；存货余额27.52 亿元，同比增长4.48%。

    4680 大圆柱电池有望为联赢激光带来动力电池业务新增量。根据高工锂电，据不完全统计，特斯拉、松下、LG 新能源、三星SDI、宁德时代、比克电池、AESC 等动力电池企业，截至2025 年的大圆柱电池产能规划已超过600GWh。根据公司23 年半年报，4680 大圆柱电芯高速装配线研发项目已进入调试阶段，处于国内先进水平，针对大圆柱电池进行高速组装及焊接，提高生产效率，降低运行成本，扩大市场占有率。

    欧盟新电池法要求电池可拆卸或带来激光工艺增量需求。根据23 年7月发布的欧盟新电池法，规定为了确保装入电器中的便携式电池一旦成为废物后能够得到单独收集、处理和高质量回收，应确保此类电器中电池的可拆卸性和可更换性。根据公司23 年半年报，公司3C 钢壳法兰焊接工艺正处于研发阶段，用于3C 钢壳类产品进行工艺标准化。

    此外，根据23 年半年报，公司参与出资设立江苏联赢半导体技术有限公司，占联赢半导体注册资本的 60%，正式进军半导体领域。

    盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.82/ 4.91/ 6.70 亿元。考虑到公司的高成长性，我们给予公司23 年归母净利润25 倍估值，对应合理价值28.20 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：激光焊接行业市场竞争风险；下游需求波动的风险；毛利率下滑的风险。