永和股份(605020)：制冷剂景气周期有望推动业绩改善

事件：公司2023 年前三季度公司实现营收32.29 亿元，同比增长18.69%，归母净利润1.62 亿元，同比下降28.86%。其中三季度单季度实现营收11.49 亿元，同比增长20.37%，单季度扣非净利润4942 万元，同比下降28.64%。相对于二季度，公司营业收入增长，利润有所下降，我们预计随着制冷剂配额落地，制冷剂价格上涨将推动公司业绩改善。

    三季度营收增长，利润有所下降。2023 年三季度公司氟碳化学品销量3.17万吨，同比增长28.0%，环比增长7.4%；含氟高分子材料销量8607 吨，同比增长234.6%，环比增长34.9%；化工原材料销量5.54 万吨，同比增长85.0%，环比增长4.3%。从营业收入来看，氟碳化学品营收6.22 亿元，同比增长2.6%，环比增长3.1%；含氟高分子材料营收3.65 亿元，同比增长81.3%，环比增长4.4%；化工原材料营收1.32 亿元，同比增长11.2%，环比下降17.8%。公司福建邵武基地产能逐步释放是公司营收增长的主要动力，但市场需求不足，制冷剂价格走低拖累业绩，随着2024 年制冷剂配额规定逐步落实，制冷剂价格有望逐步上涨。

    邵武基地产能逐步释放，含氟高分子材料推动公司业绩上升。公司聚焦含氟高分子材料产品，截至2023 年6 月30 日，含氟高分子材料及单体年产能5.93万吨，主要产品品质和产能规模国内领先。2022 年邵武基地项目一期陆续建成投产，一期5 万吨/年AHF 于2022 年6 月建成投产，4.4 万吨/年HCFC-22、4 万吨/年HFC-32、2.8 万吨/年TFE、6 万吨/年氯化钙、1 万吨/年HFP 等装置相继于2022 年底及2023 年3 月顺利开车试生产，为公司化工原料、氟碳化学品及含氟高分子材料板块增添生力军；一期0.75 万吨/年FEP（柔性生产0.3 万吨/年PFA）装置已经投产，为公司拓宽含氟高分子材料赛道奠定了基础。邵武永和氟化工生产基地项目二期和1 万吨/年全氟己酮、0.3 万吨/年HFPO 扩建项目也已进入全面建设阶段。在这些产品领域公司是龙头企业，预计将进一步扩大市场份额，助力公司快速发展。

    HFCs 配额方案落地，制冷剂行情有望逐步回升。11 月6 日，生态环境部发布《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》。方案确定我国HFCs 生产基线值为18.53 亿tCO2、HFCs 使用基线值为9.05 亿tCO2（含进口基线值0.05 亿tCO2），企业的HFCs（除去HFC-23）生产配额核算按照各品种2020-2022 年生产总量计算，同一品种的HFCs 可以在生产单位间等量调整，不同品种的调整仅可在申请2024 年度配额时调整。供给端HFC 生产供应逐步收紧，需求端家电、汽车等下游产业回暖，制冷剂行情有望上行。

    维持“增持”投资评级。考虑到今年制冷剂涨价不及预期，我们预计公司2023-2025 年收入分别为43.36 亿元、55.94 亿元和66.56 亿元，归母净利润分别为2.51 亿元、5.69 亿元和7.34 亿元，EPS 分别为0.66 元、1.50 元和1.94 元。当前股价对应PE 分别为38.1 倍、16.8 倍和13.0 倍，维持“增持”投资评级。

    风险提示：产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。