模塑科技(000700)首次覆盖报告：国内汽车保险杠龙头 海外业务渐入佳境

　　深耕外饰件，保险杠龙头加速成长国际Tier1。公司是国内领先的汽车外饰件系统服务供应商，核心产品为汽车保险杠，年产能达600 万套以上；2022年销量430 万件，同比+11%，对应产能利用率约为70%。公司长期绑定宝马&奔驰等高端品牌，在国内豪华外饰件细分市场位列Top1，同时积极拥抱新能源，客户结构加速向头部新能源主机厂拓展，未来有望跟随北美知名新能源车企、理想、华为等核心客户战略成长，继续实现业绩增长。

   　　保险杠行业竞争集中，电动化+智能化加速赋能。我们测算，2022 年国内保险杠市场规模467 亿元，其中，延锋彼欧、模塑科技、一汽富维占比依次为26.1%/13.5%/9.8%，CR3 市占率达49.4%。伴随智能化下半场开启，外饰件与汽车智能硬件加速集成；外饰件定制化需求提升，带动asp 持续增长。

   　　我们预计2025 年全球保险杠市场规模达2006 亿元，2022-2025 年CAGR达8.5%，其中国内市场规模达590 亿元。

   　　墨西哥名华渐入佳境，海外业务开启新增长。公司2015 年受宝马邀请前往墨西哥建厂，2019 年进入北美知名新能源车企供应体系。目前墨西哥名华年产能120 万套/年，产能利用率约为50%，现有客户北美知名新能源车企和墨西哥宝马分别占比60%/40%。墨西哥名华作为海外业务重要支点，2022年首次实现扭亏为盈，2023 年H2 新增Lucid 外饰件等多个新项目定点，海外业务加速进入业绩兑现期。

   　　投资建议： 我们预计2023-2025 年公司营收86/97/111 亿元， 同比+12%/+13%/+15%，归母净利润5.8/6.8/8.2 亿元，同比+17%/+18%/+20%，对应当前股价PE11.0/9.3/7.7X。公司作为国内保险杠龙头，新能源客户持续拓展+海外业务开启新增长，未来有望加速成长成为国内汽车外饰件系统领导者，给予公司2024 年13.5 倍PE 的目标估值，目标价10.06 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；墨西哥名华发展不及预期；新客户、新订单拓展不及预期；中美贸易摩擦风险。