兰花科创(600123)点评报告：超承诺高分红 加大对股东回报

　　事件:

   　　2023 年12 月25 日，兰花科创发布《2023 年前三季度利润分配方案公告》：拟向全体股东每股分派现金红利0.75 元（含税），按公司总股本1,485,120,000 股计算，共计派发现金红利11.14 亿元（含税），本次分红占公司2023 年前三季度合并报表归属于上市公司股东的净利润的比例为61.93%。

   　　投资要点:

   　　超承诺高比例分红，股息率达到7.3%。此次分红达到0.75 元/股，以12 月25 日收盘价10.31 元计算，股息率达到7.3%。根据公司4月25 日发布的《2023-2025 年股东分红回报规划》，每年以现金方式分配的利润不低于当年归属于公司股东净利润的30%，而2020年到2022 年分红比例分别为30.49%、36.42%、35.44%，此次分红比例远超承诺和以往分红历史。且未来公司仅剩百盛、芦河两个整合矿在建，资本开支有限，顺应行业分红提升趋势，加大对股东的回报。若以2023 和2024 年归母净利润分别为22.73 和25.22 亿元计算，按照60%比例分红，对应12 月25 日股息率分别为9%和10%。

   　　煤价回升，煤化工仍然偏弱。四季度至今（12 月25 日）晋城无烟中块均价环比三季度均价上涨2 元/吨（+0.2%），末煤环比上涨27元/吨（+2.9%），有所回升。而煤化工产品仍然偏弱，四季度至今（12月25 日）尿素价格环比下跌10 元/吨，二甲醚价格持平，但公司仍处停产状态，己内酰胺价格环比三季度上涨35 元/吨。

   　　此外，9 月28 日，公司公告所属企业执行秋冬季限产措施，化工企业均收到不同时间长度的限产要求，预计影响公司2023 年第四季度尿素产量减少约7.8 万吨，己内酰胺产量减少约1.35 万吨，影响公司2023 年四季度销售收入减少约3.2 亿元。预计影响2024 年一季度尿素产量减少约6.35 万吨，影响公司2024 年一季度销售收入减少约1.4 亿元。从时间长度上来看，田悦分公司和化工分公司限产影响时间达到6 个月，兰花煤化工和新材料公司限产时间均为27 天。

   　　对比2022 年限产措施，限产影响2022 年四季度尿素产量10.45 万吨，己内酰胺产量1.6 万吨，均高于2023 年限产政策，公司估算影响2022 年四季度收入6 亿元；影响2023 年一季度尿素产量1.8 万吨，以及二甲醚产量5 万吨，公司估算影响2023 年一季度收入2亿元。由于2023 年限产政策持续时间较长，对次年的影响有所放大。

   　　从时间长度上来看，限产均在30-40 天之间。整体而言，今年的限产政策对化工板块限产影响时间加长，但限产幅度减小，而由于产品价格波动，对收入影响减弱。

   　　盈利预测与估值： 预计2023-2025 年归母净利润分别为22.73/25.22/27.88 亿元， 同比-29%/+11%/+11% ； EPS 分别为1.53/1.70/1.88 元，对应当前股价PE 为7.03/6.34/5.73 倍。公司煤质优良，仍有在建矿井带来增量，分红超预期，维持“买入”评级。

   　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；化工品价格持续下跌风险；停产风险。