仙琚制药(002332)：甾体药物龙头 盈利能力有望持续提升

　　国内甾体药物龙头，坚持原料药制剂一体化经营。仙琚制药深耕甾体领域多年，原料药和制剂同步开发一体化经营，形成了独特的竞争优势。基于其成熟的研产销平台，公司正加速向国际化、高端化迈进。

   　　原料药：产能释放、产品升级、国际化持续推进是主逻辑。公司投资者关系活动记录表披露，杨府厂区2023H1 产能利用率为50%左右，且公司于2023 年8 月公告该厂区通过了FDA 现场检查，积蓄产能有望充分释放，净利率也有望复制台州仙琚增长曲线（公司财报：3%到14%左右）。Newchem 与国内的协同效应日益增强，随着部分产品前端工序转入国内，其高端制造产能将进一步释放。公司三大原料药厂区协同发展，全球甾体产业链参与度持续提升，规范市场份额将逐步增加。

   　　制剂：产品衔接有序，成长路径明确，向高端制剂进军打开成长空间。

   　　妇科计生线，黄体酮产品矩阵丰富，各剂型布局全面，独家产品庚酸炔诺酮注射液市场空间较大，首仿产品屈螺酮炔雌醇片国产替代渗透率有望逐步提升；麻醉肌松线，罗库溴铵等品种集采影响基本已接近尾声，舒更葡糖钠渗透率有较大提升空间，1.1 类新药奥美克松钠III 期临床结果优异，预计2024 年申报NDA（投资者关系活动记录表）；呼吸线，难仿剂型竞争格局良好，糠酸莫米松鼻喷雾剂和噻托溴铵粉雾剂2023Q1-3 样本医院销售市占率分别达到55%和22%（wind 医药库），且仍在持续提升；皮肤科和普药持续为公司贡献稳定的业务增量。

   　　盈利预测与投资建议。公司原料药规范产能释放在即，制剂板块新老产品衔接有序，公司盈利能力有望持续提升，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.52、6.60、7.78 亿元。基于公司在甾体药物领域的龙头效应以及原料药制剂一体化经营优势，给予公司2024 年PE25X 估值，对应合理价值为16.67 元/股，给予“买入”评级。

   　　风险提示。集采与政策变化风险，研发风险，安全和环保风险。