阿科力(603722)：COC材料勾勒新成长蓝图 拓宽企业护城河

　　报告摘要：

   　　依托聚醚胺、光学 材料主业，发展COC 勾勒新成长蓝图。公司主要产品为聚醚胺、光学级聚合物材料，应用于风电叶片环氧树脂固化剂与建筑材料、高端汽车表面涂层。公司深耕COC 技术多年，成功研发高透光材料COC/COP 生产技术，千吨级工业化装置落地在即，打造公司新成长曲线，企业产品护城河拓宽，竞争力提升。

   　　依托光学材料业务基础，十年专攻COC，有望打破海外垄断。COC 主要用于光学与医学材料，未来市场空间广阔，十四五期间消费量有望从2.1 万吨增长至2.9 万吨。COC 是新型高性能、高附加值的工程塑料，具有单体制备、催化剂筛选、过程控制三大高技术壁垒。当前COC 市场为日本厂商垄断，国内企业正处于布局COC 行业的良好机遇期，公司自2014 年开始涉足该领域，十年积累量产在即，致力于打破海外垄断。公司已建成年产5000 吨环烯烃单体产线，COC 千吨级工业化生产线预计在近期建成并进行试生产，潜江一期项目产能规划为1 万吨，计划年产0.7 万吨环烯烃单体和0.3 万吨环烯烃聚合物，远期规划3 万吨产能。

   　　公司主业一聚醚胺：行业景气底部扩张，夯实基本盘。聚醚胺呈相对集中格局，产能集中于亨斯迈与巴斯夫，国内企业占比约1/3。受前期风电需求旺盛影响，国内聚醚胺扩产规划项目众多，展望未来国内企业正主导未来全球产能扩张，有望逐步获得定价权。聚醚胺风电需求超过60%，全球市场十三五期间从18.4 万吨增长至28.6 万吨，预计到2025 年将达48.6 万吨。公司募投布局年产2 万吨聚醚胺，行业景气底部开拓更高毛利水平的聚醚胺产品，通过结构调整改善盈利。主业二光学材料：主要用于汽车涂料，与COC 业务具备技术、人员与市场销售的协同效应。

   　　首次覆盖，建议给予“买入”评级。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为5.76/9.31/15.06 亿元， 预计2023-2025 年归母净利润为0.34/1.44/2.74 亿元，对应PE 为121X/29X/15X。考虑公司COC 投产后打破海外垄断，先进新材料企业属性进一步巩固，以及高于可比公司的平均增速，建议给予公司明年40 倍PE，对应目标市值58 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：产能建设不及预期，下游需求不及预期