中信博(688408)：光伏支架迎来快速放量期 盈利低点已过

　　报告摘要

   　　跟踪支架国内龙头，盈利能力修复。公司2012 年开始生产固定支架，2014 年推出跟踪支架，2020 年A 股上市；据公司定增公告援引伍德麦肯兹统计，公司2017~2022 年出货跟踪支架超12GW 排名全球第五、中国第一。2021 ~2022 年，受上游钢材、海运费价格走高影响盈利能力承压，至今已逐步修复；2023Q1~Q3 实现营收33.9 亿元同比+50.2%，实现归母净1.57 亿元同比+1353.8%。

   　　固定支架业务国内下游需求回暖。公司固定支架业务主要依托国内市场开展，产销与国内集中式光伏新增装机呈强相关关系。2023 年前三季度我国集中式光伏新增61.8GW 同比+258%；公司2023H1 固定支架销量3.7GW 同比+97%，毛利率由底部7.6%回升至12.7%，并拟新投建锌铝镁支架与柔性支架产能。据SPE 预测，2023~2027 年我国预计新增光伏764~1008GW，结合CPIA 集中式占比预测、公司历史出货等信息我们推算公司在市占相对稳定情境下， 2025 年国内或可出货27.9~55.9GW。

   　　跟踪支架业务具备国际竞争力，盈利与订单好转。公司2020~2022 年跟踪支架产销平稳，年均约2.9GW；2023 年出现积极变化，2023H1 毛利率回升至20.1%，截至2023Q3 在手订单约12GW，2023 年出货或翻倍。对标国际龙头NexTracker，公司约有30%成本优势，毛利率亦更优。

   　　跟踪支架海外开拓+国内渗透或有提升，发展空间广阔。海外市场方面，年内全球光伏装机预期上移，SPE 乐观预测2030 年将达TW 级，公司在亚太和中东市场处于领先地位，未来印度市场、中东市场长期空间可期。国内市场方面，我国跟踪支架渗透率不足15%显著低于海外成熟市场，在产品进步、光伏消纳优化、技术评审机制完善等趋势下有望提升。

   　　维持“增持”评级。考虑硅料与组件价格快速下降刺激下游需求改善，公司Q3 毛利率略超预期，调整盈利预测，预计2023~2025 年EPS 为1.97/2.90/4.34 元(前值为1.48/2.71/4.22 元)，对应PE 为36.25/24.55/16.44倍。

   　　风险提示：市场竞争风险，项目进度风险，业绩不及预期