澜起科技(688008)：服务器CPU持续迭代 内存接口芯片有望加速

　　CPU平台迭代速度加快。

   　　内存接口芯片的升级需要CPU 平台的支持，此前Intel 的SapphireRapids 实质性的延期超过2 年，导致了服务器内存从DDR4 到DDR5的代际更换不断延后。但目前看到Intel 和AMD 的新款CPU 都已经支持DDR5，而且更新速率有所加快，我们认为有利于内存接口芯片的更迭。

   　　自2023 年以来，Intel 的服务器CPU 迭代有所加速，2023 年初发布Sapphire Rapids 后，2023 年12 月发布Emerald Rapids，另外根据Intel的Roadmap，预计其2024 年将会发布两款服务器CPU：Sierra Forest和Granite Rapids，新款CPU 支持的内存速率将在2023 年5600MT/s升级至6400MT/s。

   　　另外，AMD 的服务器CPU 迭代处于正常节奏，2022 年底发布Genoa，而且在2023 年陆续发布Bergamo、Siena 两款CPU，支持的DDR5速率均为4800MT/s，我们预计AMD 的下一代CPU 将会支持更高的内存速率。

   　　内存接口迭代有望加速。

   　　随着服务器CPU 平台的升级，支持的DDR5 内存速率速率提升，对应的内存接口芯片也会升级。 根据JEDEC 的标准，DDR5 内存模组相较于DDR4，在RCD 的基础上增加3 颗配套芯片：SPD、TS、PMIC，整体芯片的价值量会随之提升，因此在DDR5 的迭代周期中，我们认为服务器内存接口芯片的市场规模会有显著的增长。澜起作为行业内可以提供全套解决方案的公司，有望最为受益于该过程。

   　　当DDR5 数据速率达到6400MT/s 及以上时， PC 端内存模组需要增加一颗CKD 芯片，对内存模组上的时钟信号进行缓冲再驱动。根据Intel的roadmap，其2024 年将会发布Arrow Lake，支持的内存速率将会达到6400MT/s，因此我们预计当新款CPU 发布时，澜起的CKD 芯片会随之逐渐起量，迎来0→1 的过程。

   　　另外澜起科技在PCIe Retimer 及CXL 领域也有深厚布局，且都已经有相应芯片发布，随着未来新技术的渗透率增长，有望为公司打开更多的成长空间。

   　　投资建议

   　　我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为4.5、14.1、23.1 亿元，对应的EPS 分别为0.39、1.23、2.03 元，最新收盘价对应PE 分别为145、46、28x。首次覆盖给予公司“买入”评级。

   　　风险提示

   　　Server/PC CPU 迭代进度不及预期；DDR5 渗透率不及预期；新技术应用不及预期；地缘政治影响供应链稳定；市场竞争加剧。