上海港湾(605598)：国际软基处理综合服务商 技术实力构筑成长护城河

　　国际岩土工程综合服务商，首次覆盖，给予“买入”评级上海港湾深耕地基处理主业，工程实绩遍布境内、东南亚、中东、南亚、拉美等地区，凭借“高真空击密法”等三大软地基处理核心技术体系，成长为国际岩土工程综合服务商。我们认为公司的核心看点有三点，1）公司在手订单保持较快增长为业绩释放带来支撑，23H1 公司新签订单6.7亿，同比+28.90%，其中海外订单占比73.15%；2）地基业务回款好且毛利率水平较高；3）中东及东南亚地区基建投资景气度较高，短期内海外业务有望快速放量。考虑到公司股权激励有望激发增长动能，我们预计公司23-25 年归母净利润为2.16/3.11/4.41 亿元，根据PEG 估值法给予公司24 年26 倍PE，对应目标价为33.01 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　沙特“2030 愿景”激发基建投资需求，中沙基建合作前景广阔沙特“2030 愿景”重点项目拟花费超过1 万亿美元，截至23 年4 月电力、交通、房建和水务四大领域总共在建项目金额1983 亿美元，待执行项目金额达1.29 万亿美元，基建需求较大。中沙两国合作基础深厚，中国建筑、中国电建已获得The line 先导项目，为后期订单获取打下基础。

   　　中东子公司港湾沙特、港湾迪拜23H1 分别实现营收3770/4502 万元，净利润1103/1167 万元，23H1 两家子公司合计营收、净利润占比为15%/21%，港湾沙特和港湾迪拜23H1 净利率分别为29%和26%，中东地区整体项目盈利水平较好。

   　　印尼迁都带动东南亚基建需求高增，新加坡围海造陆软基应用前景广阔公司深耕东南亚市场，23H1 东南亚地区营收占比47%，主要分布于印尼、新加坡、泰国等地， 22FY/23H1 印尼子公司营收增速分别为22%/118%，上海港湾自2022 年以来新签2 个印尼地区的重大合同，金额合计3.43 亿元，随着项目顺利开展有望获得更多优质订单。印尼基建需求主要聚焦于交通基础设施建设及迁都计划，印尼迁都第一阶段（2022-2024 年）预计耗资325 至340 亿美元，有望带来区域基建投资放量。新加坡围海造地扩大国土面积20％，预计在2030 年实现增加100 平方千米国土面积的目标，2022 年11 月上海港湾中标了新加坡LTA CR102 地基改善工程，合同金额为约合1.65 亿元，公司多次参与新加坡填海造陆计划，项目经验丰富，为后续订单获取打下基础。

   　　地基处理技术优势显著，推动公司高质量发展

   　　公司拥有高真空击密系列技术、真空预压系列技术、振冲密实系列技术三大技术体系，适用于多种复杂的岩土结构，公司的软基处理技术具备造价低工期短等优点广受客户好评。地基业务位于项目前端，执行周期短（3-12 个月），占投资总额比例较小，回款情况较好，且公司地基处理业务通常需根据情况进行定制，毛利率维持在35%左右，盈利能力较强。

   　　风险提示：国际化经营风险、宏观经济风险、汇率波动风险、股价波动风险、市场竞争加剧、项目新签及施工进度不及预期。