潮宏基(002345)：拓店速度超预期 产品力提升 2024H1业绩优异

　　2024H1 公司营收增长14%，归母净利润增长10%，整体表现优异。

   　　公司2024H1 营收同比增长14.2%至34.3 亿元，毛利率同比下降2.7%至24.1%，毛利率的下降主要系渠道结构和产品结构的变动，期内公司低毛利率的传统黄金首饰业务以及加盟业务占比继续上升，销售费用率同比下降2.7pcts 至11.4%，费用管控能力卓越，管理费用率同比略提升0.3pcts至1.9%，综上来看归母净利率同比略下降0.2pcts 至6.7%，归母净利润同比增长10%至2.3 亿元，波动环境下，经营稳定性领先行业，整体表现符合优异。公司宣告派发中期股利约为0.1 元/股，股利支付率为38.72%，重视股东回报。

   　　2024Q2：2024Q2 营收同比增长10.3%至16.4 亿元，毛利率同比下降2.4pcts 至23.3%，销售费用率同比下降3.2pcts 至11.3%，归母净利率同比略提升0.3pcts 至6%，归母净利润同比增长16.8%至9865 万元，Q2 消费环境波动以及金价的攀升对居民终端销售造成影响，潮宏基凭借超预期的拓店速度以及差异化较强的产品优势，在不确定环境下，公司仍实现了优异的业绩表现。

   　　分渠道来看：1）自营：门店结构调整+居民消费意愿较弱，自营渠道销售略有下降。2024H1 公司自营渠道营收同比下降3.98%至17.2 亿元，其中珠宝业务通过第三方平台销售收入同比下降4.12%至5.4 亿元，由于居民珠宝消费意愿较弱，导致线下自营渠道单店销售承压，同时自营渠道正处于结构调整阶段，截至2024H1 末公司珠宝业务自营门店数量为257 家，上半年净关17 家；面对竞争日益激烈的电商业务，公司继续提升线上业务的品牌调性和毛利水平，通过优化产品结构和定价策略，提升销售质量。

   　　2024H1 公司自营渠道毛利率同比略下降0.71pcts 至31.09%，我们判断毛利率的下降主要系期内终端低毛利率的克重黄金销售占比提升所致。

   　　2）代理：加盟店持续扩张，拓店速度超预期。2024H1 加盟业务营收同比大幅增长43.66%至16.5 亿元，克重黄金销售占比的提升致使毛利率同比下降2.72pcts 至17.19%，期内加盟代理门店数量扩展速度超预期，截止2024H1 末公司家加盟代理门店为1194 家，上半年净开69 家呈现快速扩张趋势（（我们预 单店拿货小幅增长），公司此前提出拓店目标力争2025年珠宝业务门店数量突破2000 家，基于公司当前的拓店节奏，我们判断该目标达成性强，通过门店布局密度的深化，公司市占率有望逐步提升。

   　　分产品来看：珠宝业务产品力持续提升，女包业务仍处于复苏阶段。1）珠宝业务：2024H1 公司时尚珠宝业务营收同比增长5.97%至16.5 亿元，传统黄金业务营收同比增长31.37%至14.8 亿元，上半年在波动的态势下，公司仍秉持产品力优先原则，精耕品牌印记系列产品，对花（ 丝 ?风雨桥”系列进行全新升级，同时推出（花丝 ?如意”、（花丝 ?圆满”系列，提升产品与品牌竞争力。2）皮具业务：2024H1 公司皮具业务营收同比下降26.07%，女包业务仍处于复苏阶段 。

   　　存货周转率提升，整体营运状况稳健。2024H1 公司存货周转天数同比缩短27 天至189 天，我们判断主要系公司加盟业务占比的上升带动存货周转效率提高，应收账款周转天数同比基本持平为15 天，2024H1 公司经营活动现金流净额同比下降8%至3.4 亿元，我们判断经营现金流同比下降主要系期末公司增加存货规模所致，下游回款整体仍保持稳健态势。

   　　我们预 公司2024 年业绩增长14%。短期由于消费环境波动，对品牌公司直营业务珠宝销售以及加盟渠道拿货造成影响，综合考虑渠道拓展后，我们预 公司2024 年营收/业绩仍有望保持较快的增长势头，当前我们预 公司2024 年营收增长12%，业绩增长14%。

   　　盈利预测与投资建议：公司2019 年渠道战略转型打开增长空间，同时产品设 能力持续提升，数字化效率领先行业。综合考虑女装商誉减值的潜在风险，我们预测公司2024-2026 年公司归母净利润为3.81/4.41/5.10 亿元，当前股价对应2024 年PE 为10 倍，维持花增持”评级。

   　　风险提示：门店拓展不及预期；需求恢复不及预期；原材料价格波动。