中联重科(000157)：中联高机终止分拆上市 持续看好海外扩张+新兴板块拓展

　　事件：9 月18 日晚，公司发布关于终止分拆所属子公司重组上市的公告

   　　投资要点

   　　终止子公司中联高机分拆上市，高成长板块继续留在中联重科体内发展公司于9 月19 日通过《关于终止分拆所属子公司湖南中联重科智能高空作业机械有限公司重组上市的议案》，鉴于目前市场环境较本次分拆筹划之初发生较大变化，为维护公司和广大投资者利益，决定终止中联高机通过与路畅科技重组的方式实现上市相关事项。终止分拆不会对公司产生实质影响，不会对公司现有生产经营活动和财务状况产生重大不利影响，不会影响公司未来战略规划的实施。

   　　海外扩张快速推进：上半年海外收入同比增长44%，占总营收比例达49%2024H1 境外销售收入120 亿元，同比增长44%，占总营收比重达提升至49%，境外收入毛利率为32%，同比提升0.35%，比境内毛利率高7.5pct，海外拓展快速推进，随着拉美、非洲、印度等发展中地区，以及欧盟和北美等发达国家区域的市场突破，原中东、中亚、东南亚三大“主粮区”销售占比已下降到36%左右。持续看好公司未来海外拓展前景。

   　　土方机械、高机、农机新兴板块成长迅速，传统板块国内稳固，海外持续提升土方机械：2024H1 营收35.16 亿，同比增长20%，占总营收比例提升至14%，毛利率32.26%，同比提升2.08%。土方机械快速补齐超大挖、微小挖型谱，国内中大挖市场份额居行业前列，海外优势市场与新兴市场跨越发展。

   　　高空机械：2024H1 营收39.55 亿，同比增长18%，占总营收比例提升至16%，毛利率27.40%，同比提升1.05%。电动化产品渗透率达90%以上。

   　　农业机械：2024H1 营收23.43 亿，同比增长113%，占总营收比例提升至10%，毛利率13.61%，同比提升5.09%。烘干机稳居国内行业第一，小麦机稳居行业第二；拖拉机整体销量快速增长，全新的玉米机、水稻机、插秧机投入市场。

   　　传统板块：混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品强化价值销售，严控风险，国内市场地位稳固，海外业务规模与市场地位持续提升。

   　　上半年业绩同比增长12%，符合市场预期，盈利能力持续提升2024 年中报营收245.35 亿元，同比增长1.91%，归母净利润22.88 亿元，同比增长12.15%，毛利率28.31%，同比提升0.42pct，净利率10.36%，同比提升1.14pct。单二季度看，实现营收127.62 亿元，同比增长下滑6.5%，归母净利润13.72 亿元，同比增长11.56%，毛利率27.99%，同比下滑1.05pct，净利率11.92%，同比提升1.95pct。

   　　盈利预测：预计2024-2026 年归母净利润为43 亿、57 亿、69 亿元，同比增长24%、31%、21%，对应PE 为12、9、8 倍。维持买入评级。

   　　风险提示：地产、基建投资及开工不及预期、海外出口不及预期