中科蓝讯(688332)：多元布局拓展应用场景 打造高性能+性价比双重战略

　　投资要点：

   　　国内白牌音频SoC 厂商领头人，RISC-V 指令集打造成本优势中科蓝讯自2016 年成立以来，专注于无线音频SoC 芯片的研发、设计与销售。公司以白牌TWS 芯片起家，凭借高性价比的产品方案，在市场竞争中抢占有利地位，白牌客户占比超八成。自成立之初便采用RISC-V 架构，减少采购第三方IP 所产生的费用，设计成本低廉。

   　　设计方式便捷，提升产品综合性价比。2023 年，公司实现营业收入和归母净利润的大幅增长。

   　　与印度、非洲地区知名品牌合作，国际化战略助力海外市场显著增长中科蓝讯通过其高性价比的芯片产品成功渗透进新兴市场，特别是印度和非洲等地，与当地品牌如boAt、Noise 合作，海外出货量占据了公司总出货量的60-70%。产品搭载于realmeBudsWireless3 的耳机产品中，在印度亚马逊销售。得益于非洲智能手机渗透率提升，电子配件需求增长，传音旗下采用讯龙BT893X、BT895X 系列蓝牙SoC 芯片的Oraimo 蓝牙耳机销售量在非洲所有品牌中排名第一，市占率超过30%。随着全球智能穿戴设备和蓝牙产品的普及，中科蓝讯有望进一步扩大其市场份额，实现持续的业务增长。

   　　技术创新满足多元化市场需求，性能提升突破品牌客户随着全球智能穿戴设备和物联网的普及，中科蓝讯不断丰富其产品矩阵，形成八大产品线为主的产品架构，以技术创新和产品多样化满足不断增长的市场需求。公司还在制程工艺上不断优化，提高产品性能，加速产品更新迭代。同时，"蓝讯讯龙"系列高端芯片的推出，成功拓展品牌客户市场，构建起以知名手机品牌、专业音频厂商及电商互联网公司为核心的客户网络，部分产品技术已达行业领先水平。

   　　盈利预测与投资建议

   　　我们认为，随着1）SoC 行业逐步迎来上行周期，2）行业龙头规模化效应显现，3）下游应用领域快速发展，24 年SoC 板块整体有望实现业绩超预期，当前可比公司2024-2026 年PE 估值达到40/28/21 倍。

   　　中科蓝讯作为SoC 行业白牌龙头公司，我们看好本轮消费复苏对白牌市场的带动，此外我们看好公司大力拓展耳机之外更多领域，进一步拓展成长空间，我们预计公司将在2024-2026 年实现归母净利润3.0/3.8/4.6 亿元，对应当前PE 估值19/15/12 倍。首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　消费电子复苏持续性不及预期风险，原材料价格上涨风险，市场竞争风险，技术迭代不及预期风险。