今世缘(603369)：2万吨产能释放夯实基础 国缘2049再谋高端

事件概述

    根据微酒，9 月19 日，江苏涟水，今世缘酒业20000 吨酿酒项目开酿仪式的正式启动，标志着今世缘酒业在扩充产能、智能化发展的道路上迈出了坚实的一步。

    分析判断:

    开创智能化酿造先河，蓄力后百亿高质量发展。

    根据光明网，2015 年5 月，中国白酒首套装甑机器人生产线在今世缘投产，开启了白酒智能化酿造的新篇章。

    2016 年5 月，今世缘智能化酿酒车间被中国酒业协会授予“中国白酒智能化酿酒示范车间”。通过大数据、云计算、物联网、人工智能等技术手段的应用，今世缘实现了送料、配料、装甑、发酵等一系列酿造环节的自动化和智能化，成为白酒行业智能化酿造的先行者。根据酒业家，2017 年，今世缘启动投资超百亿的南厂区技改项目，致力打造绿色、生态、零碳、文化、智慧白酒酿造产业园，因地制宜推动传统产业升级，这一轮技改周期贯穿于今世缘酒业冲刺百亿目标和后百亿阶段。

    9 月19 日，今世缘酒业召开了2 万吨酿酒项目开酿仪式。根据XN 知酒，此前今世缘酒业产能为4 万吨，新投产2 万吨后，产能扩充至约6 万吨，到2025 年初，还将再投产2 万吨，达到8 万吨产能。根据酒业家，除此以外，今世缘酒业智能化酿酒陈贮中心项目的落地实施，意味着公司基酒储备能力大幅提升，下一阶段公司将拥有更多更优质的基酒。我们认为，在消费者逐渐理性，对品牌力、产品力的认知逐渐清晰的时代，公司坚持前瞻性布局，不断加强产能及储能建设，为高端化做准备，有利于在行业下一周期，凭借卓越的产品品质，取得更高质更长远的发展。

    大单品四开获销量殊荣，国缘2049 再图高端。

    根据XN 知酒，国缘四开自2004 年上市至今，已畅销20 年，年销千万瓶，按单品实际销量计算，沙利文为其颁发了“中国中度高端白酒500 元价格带单品销量第一”、“中国中度高端白酒领先品牌”、“江苏中度高端白酒第一品牌”三大全球市场地位确认证书，标志着国缘四开运作至今，已成长为江苏省乃至国内中度高端白酒的标杆，足见公司对单品的战略定位前瞻、精准，且战略定力强，足以穿越周期。

    在扩产及获得认可的同时，公司力争在高端市场更进一步，根据酒业家，公司计划于上海酒博会期间发布新派高端浓香国缘2049，经专家论证，国缘2049 被认为是能够定义未来品质的一款产品，专家给出“无色清亮透明，窖香、粮香、陈香、花香、果香馥郁典雅；酒体醇厚丰满，甘润雅致，绵甜爽净，回味悠长，具有本品独特风格”的高度评价。新品国缘2049 定位中国新派高端浓香，主力产品继续锁定42 度中度优势，定价1599 元，以更高品质为今世缘酒业打开高端化和结构化发展空间。根据国际金融报，2019 年，公司正式导入国缘V 系列，发力新高端、保持国缘品牌高端定位的意图十分明确，V 系列共推出V3/V6/V9 三款产品，分别定位次高端/高端/超高端。我们认为，公司在此时推出国缘2049，定位介于高端与超高端之间，不仅壮大高端化产品梯队，也再次向行业、团队组织表明了高端化的决心及高端化战略定力，扩产2 万吨开酿便是超高品质的基础。

    省内精耕攀顶、省外更聚焦，市场状态健康良性。

    今年以来，公司继续坚持省内分区精耕、分品提升，省外重点市场突破的策略，从结果看，上半年公司前五大单品占比超过80%，且五大单品增长均较好，大单品的结构持续强化。市场策略上，省外重点市场突破策略进 一步加强，前期针对非重点市场主动收缩，并在重点市场加密资源投放，市场开拓上更为聚焦，未来随着人才队伍壮大，会围绕已有的省外重点市场，在周围增加新的重点市场。我们认为，公司前五大单品仍保持不错的增长势能，且当前渠道库存与去年同期相当，处于良性状态，公司基本面较好，业绩增长动力更强。

    投资建议

    我们认为公司前五大单品保持良好增长势能，在产能储能上更上一层楼，为未来发展提供充足动能，我们维持前期盈利预测，24-26 年预计实现营业收入123/147/171 亿元，预计实现归母净利润38/46/55 亿元，EPS 为3.06/3.68/4.41 元。2024 年9 月23 日收盘价38.27 元，对应P/E 分别为13/10/9 倍，我们认为公司基本面状态相对更优良，同时公司时刻保持积极进取，在品牌、产品、渠道、组织等硬实力方面不断提升优化，且战略定力充足，有望平稳穿越周期，并在高端化、全国化方面持续突破，维持“买入”评级。

    风险提示

    经济恢复不及预期，省内竞争加剧，省外开拓不及预期，行业持续下行