恒拓开源(834415)：伴随民航业复苏 受益于低空经济发展

　　投资要点：

   　　2024 年上半年公司收入8153.94 万元，同比增长1.57%；归母净利润825.77 万元，同比增长8.32%；扣非后归母净利润189.60 万元，同比增长39.34%。由于疫情和宏观经济因素的影响，航空业2020 年以来景气度受到了较大的拖累，公司业务也因此步入了调整期，2024 年上半年的收入仍较2019 年上半年下滑了29.86%，但是已经在持续恢复的过程中。

   　　后续随着航空业运力的恢复和行业盈利的改善，公司传统业务也有望持续增长。当前民航运力持续恢复，但是盈利情况仍有待改善；机场数量持续增长，5 家上市机场中1 家亏损，1 家净利润超过2019 年；从3 家航空领域信息化上市厂商的业绩来看，上半年收入端都呈现增长，除川大智胜以外其他两家都实现了盈利而且净利润同比增长，但是从净利润来看三家利润水平都不及2019 年同期。

   　　快速发展的低空经济有望给公司带来更多的发展机遇。

   　　2024H1，全国已有20 多个省份、100 多座城市发布了低空经济的政策性文件，公司也从2023H2 开始重视低空经济的发展。

   　　2024 年8 月19 日，公司发生了控制权的变更，实际控制人变为姜海林。其通过西藏智航持有公司21.20%的股权，与一致行动人亚邦伟业、牟轶将合计持有公司27.39%的股权。

   　　首次覆盖并给与公司“增持”的投资评级。随着后续航空业景气度持续的恢复，公司基本面有望改善。同时低空经济迎来快速发展的新机遇，有望给公司带来新的业务增长点。预计24-26 年公司EPS 分别为0.19 元、0.22 元、0.26 元，按9 月27 日收盘价6.07 元计算，对应PE 为32.57 倍、27.45 倍、22.97 倍。

   　　风险提示：航空业景气度恢复较为缓慢；国有企业对行业竞争格局的影响。