永艺股份(603600)：收入持续表现靓丽 盈利表现稳步优化

　　公司发布三季报：2024Q3 公司实现收入13.38 亿元（同比+38.8%），归母净利润实现0.98 亿元（同比+42.3%，剔除汇兑及其他财务费用扰动后，Q3 归母净利润同比+48.1%），扣非净利润0.98 亿元（同比+36.9%）。收入端预计受益于新客户、新产品、新渠道放量，延续高增，单季度收入创历史新高；利润端伴随费用率优化，盈利能力稳步上行。

   　　海外ODM 加速放量，大客户订单稳步爬坡。海外终端需求平稳、库存保持中枢，公司凭借自身产品&海外产能优势加速抢占份额，在手新客户、新渠道、新项目持续推进，预计Costco、Sam’s 等重要渠道和大客户订单快速爬坡、贡献较大业务增量。目前公司大部分美国订单已实现越南出货，且上下游产业链延伸，效率优势深化，越南三期&罗马尼亚基地扩建可期，海外产能充沛，关税影响可控。

   　　内销延续高增、费用优化，多渠道同步扩张。公司围绕产品、营销、渠道协同发力，贯彻“旗舰爆款”营销策略，新品Flow360 上市即上量，收入及品牌知名度同步提升。线下加快自主渠道建设，依托重点城市办事处，工程客户和直营客户数量持续增长，并加速线下零售渠道落地，成功拓展大型商超渠道，布局线下零售旗舰店。此外，受益于前期销售费用投入，旺季到来、收入增加，我们预计费用率实现改善。展望未来，预计公司将持续优化费用投放结构、提高投放效率，叠加规模优势显现，内销盈利改善可期。

   　　盈利能力稳步改善，费用表现靓丽。2024Q3 毛利率为22.4%（（ 同比-0.6pct，环比-1.0pct），归母净利率为7.4%（（同比+0.2pct，环比+0.4pct），毛利率略承压预计主要系新业务占比提升（仍处爬坡阶段），受益于费用率优化，净利率稳步改善。

   　　2024Q3 期间费用率为14.3%（同比-0.12pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为5.7%/3.6%/4.1%/0.9%（同比+0.01/-0.11/-0.49/+0.48pct）。

   　　现金流&营运能力保持稳定。2024Q3 净经营现金流0.70 亿元（同比-0.08 亿元）。

   　　营运能力方面，截止2024Q3，应收、应付、存货周转天数分别为50.46/67.34/48.06天（同比+2.96/-4.39/-7.79 天）。

   　　盈利预测：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.2、4.1、5.1 亿元，对应PE 分别为12.2X、9.5X、7.7X，维持“买入”评级。

   　　风险提示：贸易摩擦加剧，海外产能爬坡不及预期，全球经济复苏不及预期。