瑞尔特(002790)：Q3收入承压 净利率环比改善 期待国补驱动Q4智能马桶景气修复

　　事件描述

   　　公司2024Q1-Q3 实现营收/归母净利/扣非净利17.10/1.26/1.13 亿元，同比+11%/-28%/-31%；其中2024Q3 实现营收/归母净利/扣非净利5.67/0.35/0.33 亿元，同比-1%/-43%/-43%。

   　　事件评论

   　　2024Q3 自主品牌预计延续增长，内销代工仍承压，出海表现相对稳健。2024Q3 公司收入同比-1%，收入表现优于行业整体表现，根据奥维云网，2024 年1-8 月智能马桶（含智能一体机和智能马桶盖）线上零售额/线上零售量为30.7 亿元/140.9 万台，同比下滑21.8%/20.1%。从公司业务表现看：1）自主品牌预计增速较优。其中线下渠道伴随建材门店、家电门店数量的快速拓展，整体表现优异；线上渠道由于行业竞争加剧、3C 认证将至背景下白牌加速去库等因素影响，预计有下滑；2）代工业务受内销影响预计仍承压。

   　　分地区看，内销代工估计有所下滑，主因消费大环境承压&大客户订单量减少；但外销代工预计整体表现稳健，其中水件代工预计维持稳定增长，智能代工出海贡献增量可观。

   　　毛利率下降，费用投放有所改善，净利率环比修复。2024Q3 毛利率同降2.2pcts，主因产品结构变化，轻智能马桶占比提升&产品单价下移影响整体毛利率。2024Q3 归母净利率同比/环比-4.7/+1.0pcts，费用层面，Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比+1.8/-0.03/+0.9/+1.2pcts，销售费用率增长主因内销市场竞争加剧背景下，公司为推广自有品牌，广告费用投入增加，但销售费用管控环比Q2 有所改善。

   　　公司以代工培育的制造优势为基，重视研发，在业内竞争力强。近年来，公司研发投入稳定在约4%，截至2024 年6 月30 日，公司及全资子公司合计拥有专利1905 项，发明专利158 项。公司也是荣获“国家级工业设计中心”称号的四家卫浴企业之一，具备行业领先的卫浴产品研发、制造能力。公司代工客户包含国内外卫浴头部知名企业，自主品牌产品覆盖全价格带，以爆款为主，近期陆续推出爆款升级款F30 pro、A6 pro、UX70 以及轻智能款式S3A、M2C、M3 等，进一步巩固公司产品优势。

   　　国补驱动景气修复，制造出海打开新空间。全球智能马桶市场空间大，公司基于智能座便器制造优势，以“自有品牌+代工”双轮驱动成长。内销自主品牌从电商走向线下，线下开店加速，家电新渠道贡献增量，品牌成长趋势优。2024Q4 在国补政策驱动下，智能马桶内销景气有望迎来修复，截至10 月底，公司线下家电渠道估计已实现国补全覆盖、建材渠道覆盖率亦稳步提升；线上来看，目前京东旗舰店、京东自营、天猫喵住和抖音旗舰店已参与补贴。外销方面，智能出海空间广阔，公司依托本土产业链集群优势以及多年代工业务培育的优质成本管控力向美国、中东等潜力市场制造出海，边际贡献可期。

   　　盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年实现归母净利润1.8/2.1/2.6 亿元，对应PE18/15/12X。

   　　风险提示

   　　1、海外客户订单不及预期；

   　　2、市场需求增长不及预期；

   　　3、行业竞争格局大幅恶化。