今世缘(603369)2024年三季报点评：大本营稳固 省外表现良好

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   　　公司公告2024 年三季报。24Q1-3，公司实现总营收99.42 亿元，同比+18.85%，归母净利30.86 亿元，同比+17.08%。24Q3，公司实现总营收26.37 亿元，同比+10.11%，归母净利6.24 亿元，同比+6.61%。

   　　指导价百元以上产品引领增长，各区域稳健增长1）特A 类及以上产品引领增长。24Q1-3，公司特A+类/特A 类/A 类/B 类/C、D 类/其他产品分别实现收入64.68/28.62/3.67/1.23/0.60/0.04 亿元，同比+18.86%/+21.91%/+12.28%/-5.72%/-11.00/-27.93%。24Q3，公司特A+类/ 特A 类收入规模及增速领先， 分别为18.13/6.46 亿元， 同比+11.70%/+9.55%。

   　　2）省内基本盘稳固，省外较快增长。24Q1-3，公司省内/省外收入分别为90.81/8.04 亿元，同比+17.71%/+32.73%，省内淮安大区/南京大区/苏南大区/ 苏中大区/ 盐城大区/ 淮海大区分别实现收入19.42/24.04/12.05/14.74/10.93/9.63 亿元， 同比+17.27%/+14.74%/+17.29%/+27.47%/+18.71%/+12.13%。24Q3，省内/省外收入分别为24.23/2.04 亿元，同比+9.32%/+23.04%，省内收入前三大区为淮安/南京/ 苏南大区， 分别实现收入6.60/4.99/3.87 亿元， 同比+10.10%/+8.12%/+8.24%。

   　　3）批发渠道为主，经销商规模持续扩大。24Q1-3，公司批发/直销渠道实现收入97.31/1.53 亿元，同比+18.71%/+24.90%。24Q3，批发/直销收入25.68/0.58 亿元，同比+10.14%/+16.76%。截至24Q3，公司省内/省外经销商数量588/605 家，较上季末+54/+89 家，较年初+89/+43 家。

   　　盈利能力基本保持稳定

   　　1）前三季度毛利率小幅下行，期间费用率节约，净利率水平基本保持稳定。

   　　24Q1-3，公司总收入归母净利率/总收入毛利率分别为31.04%/74.27%，同比-0.47/-2.00pct；期间费用率合计同比-1.78pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.35%/3.29%/0.29%/-0.90%，同比-2.30/+0.17/-0.01/+0.36pct；此外，公允价值变动收益/投资收益占总收入比重分别同比-0.12/-0.44pct。

   　　2）三季度净利率及毛利率小幅下行。24Q3，公司总收入归母净利率/总收入毛利率分别为23.68%/75.59%，同比-0.78/-5.14pct；期间费用率合计同比-3.04pct，销售/管理费用率分别为20.56%/4.57%，同比-3.90/+0.46pct；税金及附加占总收入比重同比-0.94pct。

   　　投资建议

   　　我们预计公司24/25/26 年归母净利为36.07/40.91/46.23 亿元，增速15.03%/13.42%/12.98%，对应11 月4 日PE 16/14/12 倍（市值563 亿元），维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　省内竞争加剧风险、省外开拓不及预期风险、食品安全风险。