潮宏基(002345)：Q3净开店40家 经营韧性凸显

　　投资要点

   　　Q3 收入-4.4%、归母利润-17.2%，黄金珠宝消费承压环境下稳健兑现业绩

    Q3 业绩略有承压。1）24Q1-3：收入48.6 亿元（同比+8.0%，下同），归母净利3.2 亿元（+1.0%），扣非归母净利3.1 亿元（+0.8%）。2）24Q3：收入14.3 亿元（-4.4%），归母净利润0.9 亿元（-17.2%），扣非归母净利润0.9 亿元（-17.7%）。

   　　盈利能力：Q3 毛利率同比下滑2.3pp，环比趋于稳定，费用管控效果显著

    24Q1-3 毛利率同比-2.6pp，归母净利率-0.5pp。1）24Q1-3：毛利率24.2%（同比-2.6pp），归母净利率6.5%（-0.5pp），销售费用率11.6%（-2.0pp）；2）24Q3：毛利率24.2%（-2.3pp），归母净利率6.0%（-0.9pp），销售费用率12.3%（-0.3pp）。毛利率同比下滑主要受克重黄金占比提升和渠道结构变化影响。公司的综合毛利率近几个季度已呈现较为稳定的状态，直营店持续优化使得销售费用率下降，净利率保持稳定。

   　　逆境持续深耕产品力，优秀的同店表现和稳健的开店回报支撑渠道扩张

    公司持续深耕品牌印记系列、IP 系列，提升产品力。潮宏基今年继续精耕品牌印记系列，与国际著名艺术家/设计师联名设计的“花丝·如意”、“花丝·圆满”系列、“臻金·梵华”、“甄·藏”系列新品上市后广受好评。公司持续加大优势黄金品类产品线研发，优化IP 系列产品布局，并完成原有印记产品的更新迭代，提高产品的附加值和竞争力。

   　　Q3 珠宝门店净增40 家，逆势扩张。截至9 月底，潮宏基珠宝业务总店数为1,491 家，较6 月末净增40 家。今年8 月，潮宏基在马来西亚吉隆坡开设品牌首家海外门店，进一步提升品牌在国际的曝光度及行业影响力。公司计划在2025年门店数冲击2,000 家，考虑到公司目前渠道布局仍存在较多空白区域与潜力区域，在优秀的门店盈利能力支撑下，公司渠道扩张潜力将持续释放。

   　　盈利预测与估值

   　　公司在产品力、品牌调性上拥有差异化优势，渠道拓展的确定性较强，未来将保持较快成长速度。考虑到女包业务承压，下调盈利预测，预计24/25/26 年营收65.3/75.4/85.9 亿元，同比增长10.65%/15.44%/14.04%；归母净利润3.44/3.92/4.37亿元，同比增长3.30%/13.85%/11.37%，对应PE 12.54/11.01/9.89X，维持“买入”评级。

   　　风险提示：金价波动；门店扩张不及预期；行业竞争加剧等。