微电生理(688351)：新品持续放量 短期业绩受配送商调整及收入延后确认影响

　　投资要点：

   　　公司发布2024 年三季报。

   　　24Q1-3 公司实现营收2.9 亿元（同比+23.2%），实现归母净利润0.42 亿元（同比+262.2%），实现扣非-75.3 万元；实现毛利率58.8%（同比-6.8pct），净利率提升至14.4%（同比+9.5pct）。

   　　单Q3 公司实现营收9250 万元（同比-1.5%），实现归母净利润2471 万元（同比+163.9%），实现扣非-167 万元；单季度实现毛利率58.1%，净利率26.7%。

   　　公司手术量持续增长，短期业绩受配送商调整及收入延后确认等影响。

   　　依托集采执行、市场推广等因素，公司手术量持续增长；24Q3 公司实现三维电生理手术量超过6000 台，其中国内约5000 台，海外约1000 台。24Q1-3 压力导管手术量国内超过3000 例、海外超过1000 例，其中1/3 运用于房颤治疗。

   　　24Q3 公司营收略有波动，主要系受到国内部分区域更换配送商及海外部分项目收入确认延后因素的影响。若剔除去年同期的委外研发收入，主营业务同比增长达到26%；公司多款高值耗材运用于房颤等复杂术式、临床持续提升，支撑公司收入增长。

   　　多项在研进入临床中后期，海内外多款产品获证在即。

   　　公司全面布局“冰火电”能量平台，多款研发进展顺利。1）国内市场：压力导管、星型标测导管、冷冻系列产品获批后已陆续实现集采中标放量；自主研发的压力脉冲导管已完成临床入组并进入NMPA创新医疗器械特别审查，参股商阳医疗的PFA 产品预计25H1 可获批NMPA。2）海外市场：压力导管、磁定位环肺导管已获得欧盟CE 认证，高密度标测导管有望年底前获得欧盟CE 认证。

   　　盈利预测与投资建议

   　　根据三季报调整盈利预测， 预计公司2024-2026 年EPS 为0.12/0.20/0.28 元（前值为0.13/0.21/0.31 元）。基于三维耗材布局的广度及多种能量的协同布局，我们认为公司有望受益于电生理国产替代浪潮，加大房颤领域国产渗透率，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　产品研发不及预期；市场竞争加剧风险；新品推广不及预期风险。