鲁西化工(000830)：业绩符合预期 景气回落公司以量补价 项目顺利长期成长可期

　　公司公告：公司2024 年前三季度实现营业收入215.79 亿元（YoY+20.27%），归母净利润15.75 亿元（YoY+210.77%），扣非归母净利润15.69 亿元（YoY+183.2%）。其中，Q3 实现营业收入75.38 亿元（YoY+17.8%，QoQ+3.43%），归母净利润4.04 亿元（YoY+29.06%，QoQ-33.08%） ， 扣非归母净利润3.63 亿元（YoY-4.23%，QoQ-42.06%），业绩符合预期。

   　　24Q3 丁辛醇景气持续回落，公司以量补价，减缓盈利回落压力。三季度终端传统淡季，叠加行业新增产能落地，景气明显回落。根据百川资讯统计，公司主要产品丁醇、辛醇、异丁醛、NPG、甲酸、己内酰胺、聚碳酸酯、有机硅市场均价环比24Q2 分别下滑9.9%、10.7%、4.2%、3.6%、8.2%、4.6%、2.5%、0.7%。大部分产品Q2 景气冲高，下游补库结束后需求持续回落，拖累Q3 毛利率环比下滑5.65pct 至11.97%。公司Q3 产能负荷维持高位，虽然景气回落，但以量补价，单季度营收仍保持同环比提升趋势。

   　　在建项目进展顺利，事故调查落地，公司长期发展空间依旧显著。公司新项目持续推进，支撑长期发展，2022 年高端氟材料及20 万吨/年双酚A 项目建成投产，2023 年20 万吨/年DMF 项目投产运行，2024 年30 万吨/年己内酰胺·尼龙6 项目投产，40 万吨/年有机硅有望逐步建成投产。同时，公司双氧水子公司安全事故调查报告落地，追究刑事责任人均非公司高管，后续对公司正常经营将不会造成重大影响，双氧水装置也有望逐步复工复产。未来随煤化工原料用能不纳入能源消费总量控制，叠加中化的协助和支持，有望不断完善产业链，建设一流的化工新材料产业园。

   　　盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧影响，产品价差收窄，我们下调公司2024 年盈利预测，预计实现归母净利润19.67 亿元（调整前为21.89 亿元），维持2025-2026 年盈利预测，预计分别实现归母净利润23.59、25.6 亿元，对应PE 估值分别为12X、10X、9X。根据wind 统计，公司当前PB 估值为1.246X，自2019 年11 月4 日至今五年PB估值中枢为1.417X，具备相对安全边际，维持“增持”评级。

   　　核心假设风险：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。