九安医疗(002432)：立足IHEALTH系列 展望O+O互联网医疗

　　投资要点

   　　iHealth 品牌在美国站稳脚跟，三联检上市坐实龙头地位。在2020 年全球疫情爆发期间，iHealth 迅速推出了新冠抗原检测产品，中标美国政府订单，在赚取充足现金的同时也成为美国家喻户晓的品牌；公司于2024年5 月8 日获得FDA 应急使用授权（EUA）三联家庭检测（OTC）试剂盒，成为第五家获得认证的公司，2024 年Q3，经Amazon 爬虫数据不完全统计，iHealth 三联检产品已成为同类竞品的Best Seller。我们认为2024年是正式摆脱新冠扰动的一年，对于九安医疗来说是新的起点，此次三联检产品上市的销售情况再次坐实了公司在美国的龙头地位，未来随着新产品的获批，有望借助iHealth 品牌及渠道能力再次打出好的成绩。

   　　CGM 市场空间广阔，公司有望借助品牌优势抢占市场份额。全球CGM 市场规模持续增长，2015-2020 年的复合年均增长率（CAGR）高达22.34%，2020-2030 年的年复合增长率有望保持20.3%。公司的CGMS 目前样机制作已经完成，正在进行预临床阶段，公司将集中精力和资源加速推动这一项目的进度。从全球市场竞争格局来看，仍是雅培和德康主导市场，未来九安医疗有望通过iHealth 品牌前期累计的品牌及渠道优势，在美国市场乃至全球抢占一定市场份额，成为公司未来产品布局的强力增长点。

   　　互联网医疗O2O，打造慢病管理新模式。糖尿病诊疗照护“O+O”新模式是九安医疗的核心战略之一，其综合运用移动互联网、物联网、云、人工智能等新技术手段，将对糖尿病患者的管理和服务从医院延伸至家庭，从线下扩展到线上，形成院内院外一体化，线下线上一体化，软件硬件服务一体化的全病程规范化管理闭环，实现以患者为中心的服务供给。在国际市场上，九安医疗的美国子公司已通过该新模式与约60 家诊所合作，照护病人数约1.5 万人。

   　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为15.09/15.40/17.34 亿元，EPS 分别为 3.07/3.14/3.53 元，当前股价对应P/E 分别为13.85/13.56/12.05 倍。九安医疗可比公司分别为圣湘生物、万孚生物、鱼跃医疗，九安医疗与可比公司相比估值较低；同时我们用DCF 模型为对公司进行估值，计算得出公司合理估值应为344.47 亿元。

   　　公司2024 年三联检获批，iHealth 借助疫情打响美国家用医疗品牌，未来CGM 产品上市后可打开公司第二成长曲线，成长可期，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：产品放量不及预期，汇率波动风险，竞争加剧风险，政策性风险。