西部材料(002149)：金属 采矿 制品/原材料首次覆盖

　　本报告导读：

   　　钛材行业景气上行，特种领域装备市场潜力巨大，核电项目建设提速带动核级产品业绩高速增长，公司加工产业链完整，多领域纵深发展，业绩有望超预期。

   　　投资要点：

   　　首次覆盖西部 材料，目标价23.69 元，给予“增持”评级。高端钛材行业高景气，特种领域装备建设带动钛材需求高速增长，核电项目建设提速带动核级产品业绩高速增长，我们预计2024~2026 年EPS 为0.45、0.59、0.74 元，给予目标价23.69 元，对应2025 年41倍PE，给予“增持”评级。

   　　特种领域装备建设带动高端钛材行业高景气，市场潜力巨大，叠加核电项目建设提速，我们认为，公司作为高端钛材及稀贵金属的核心供应商，业绩有望保持高增长。1）受钛材生产原材料海绵钛扩产、市场价格波动下降影响，钛材行业景气上行，产能快速放量；2）钛合金以高低温性能优良、抗腐蚀性强、比强度高等优势应用于军民用飞机、海上舰船、无人潜航器、装甲车辆等特种领域，装备建设有望带动钛材需求高速增长；3）预计2030 年前我国在运核电装机规模有望成为世界第一，核电用银合金控制棒作为核反应堆堆芯关键材料之一，预计2030 年前需求量将超过9 万支，市场空间广阔。

   　　公司加工产业链完整，多领域纵深发展，持续推进产能建设。1）公司是国内高端钛合金材料主要研发生产基地和锆材主要生产企业，形成了包括熔炼、锻造、轧制及深加工产品的完整产业链，西部钛业营收利润高速增长，2019~2023 年复合增速分别达到20.9%、42.4%，装备建设有望带动公司钛材营收持续高速增长；2）天力复合在层状金属复合材料行业市占率为20%~30%，位居全国第一；3）西诺稀贵是核电用银合金控制棒国内唯一生产商，核级不锈钢及镍基合金产品为多个核反应堆提供主要架构材料，航天级钽铌合金、AgMgNi 合金等稀贵金属材料成功应用于“神舟”“嫦娥”等重点工程；4）公司产能持续爬坡，募投项目进展顺利，铸锭、合金薄板、管材产能分别提升至20000、1000、1500 吨/年，联合技术中心建设项目顺利推进；2024 年公司启动“海洋工程用大规格低成本钛合金生产线技改项目”，投产后将提升锻造等关键工序控制能力。

   　　催化剂：钛材下游特种领域装备建设及核电项目建设提速风险提示：下游军品客户需求不及预期，新产品研发进度不及预期