富安娜(002327)：艺术家纺领导者 持续高分红回馈市场

　　富安娜是中国领先的家纺公司，旗下品牌以“富安娜”为核心，2024 年前三季度公司营收同比下滑2%至18.9 亿元，归母净利润同比下降15.3%至2.9 亿元，2024 年由于消费环境较弱，公司经营表现有所波动，然而从长期来看公司作为国内家纺龙头，长期业绩的稳健性以及分红优异，首次覆盖报告旨在对公司投资亮点进行分析：

   　　行业层面：高端床品增速较家纺大盘更好，长期市占率集中趋势明确。当前我国家纺行业发展较为成熟，高端床品赛道增速较大盘更好，2017-2019年中国大陆高端床上用品市场规模CAGR 为5.6%，高于同期家纺大盘增速，2020 年在家纺大盘增速下滑的背景下，高端床上用品仍有1%的增长，长期来看受益于居民对于生活品质的追求，高端家纺行业仍具有一定增长空间，其中以富安娜为代表的头部企业，产品力优异，渠道管控能力卓越，市占率存在提升机会。

   　　投资亮点1：秉承艺术家纺理念，产品差异性强。富安娜品牌产品秉承艺术家纺理念，重视产品研发（2023 年研发费用率3.6%，高于同业），通过材料和设计的创新持续增强产品辨识度，品牌核心受众的消费粘性高。

   　　同时在营销层面，公司针对性的依托重点节假日，基于线下门店和电商平台进行重点的产品推广以及会员营销活动，巩固会员粘性。

   　　投资亮点2：重视单店效率提升，各渠道业务均衡发展。2024H1 直营/加盟/电商/团购占比分别为24%/25%/40%/11%，从2020 年以来公司各渠道结构占比基本保持稳定。1）电商业务：公司电商业务重视利润率表现，我们判断后续这一经营理念仍将贯彻，同时公司加强电商产品优势打造，聚焦性价比群体，厚积薄发下公司电商GMV 有望进入新的增长阶段。2）线下渠道：公司线下重视大店拓展，持续提升直销渠道零售能力，加盟渠道逐步进入净开店阶段，但拓店选择仍谨慎，直营管理团队持续对经销商做管理输出。

   　　盈利预测与投资建议：我们认为公司整体经营以稳健经营为核心要点，具有差异化的艺术家纺产品风格以及会员运营打造出具有高度粘性的消费群体，同时精细化和高效的渠道运营模式（线上&线下）奠定公司业绩稳健增长基础， 当前我们预计公司2024/2025/2026 年业绩分别为5.36/5.74/6.17 亿元，2023~2026 年业绩CAGR 为2.6%，当前市值对应2024/2025 年PE 为14/13 倍，考虑到公司长期增长以及分红的的稳定性，首次覆盖报告我们对公司给予“买入”评级。

   　　风险提示：消费环境波动，盈利质量不及预期，门店扩张不及预期。