电投能源(002128)：煤炭售价稳健、铝价同比上涨 业绩韧性彰显

　　2025 年8 月27 日，电投能源发布2025 年中报：2025 年上半年，公司实现营业收入145 亿元，同比+2.4%；归属于上市公司股东净利润28 亿元，同比-5.4%；加权平均ROE 7.8%，同比-1.4pct。环比看2025Q2，公司实现营收69 亿元，环比-8%，实现归母净利润12 亿元，环比-21%。

   　　投资要点:

   　　煤炭业务：2025H1 价减、成本增，吨煤毛利同比下滑。2025H1，量端，公司实现煤炭产量约2263 万吨，同比-0.2%，煤炭销量2177 万吨，同比-2%。价格端，公司煤炭实现单位售价201 元/吨，同比-1%，成本及毛利端，公司实现吨煤销售成本93 元/吨，同比+9%。公司实现吨煤毛利108 元/吨，同比-8%。

   　　铝行业：2025H1 价涨、但涨幅低于成本，吨铝毛利同比下滑。2025H1，量端，公司2025 年上半年铝产销45 万吨，同比增长约1%。价格端，铝单位售价实现17712 元/吨，同比+3%。成本及毛利端，铝单位成本实现13691 元/吨，同比+5%；吨毛利4021 元/吨，同比-6.3%。

   　　电力业务：新能源以量补价、煤电量价均降。新能源发电方面，2025H1光伏风电售电量42 亿千瓦时，同比+38%，单位价格0.26 元/度，同比-4%，单位营业成本0.11 元/度，同比-9%。单位毛利0.15 元/度，同比-1%，基本持平。煤电方面，2025H1 发电量24 亿千瓦时，同比-3%，售电量22 亿千瓦时，同比-3%。度电价格0.36 元/度，同比-3%。

   　　拟收购白音华煤电100%股权，公司煤电铝一体化经营优势将进一步强化。公司拟通过发行股份及支付现金方式购买国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司100%股权。白音华煤电2024 年实现营收114 亿元，归母净利润14 亿元。截至2024 年年底，白音华煤电拥有1500 万吨/年的褐煤产能、262 万千瓦火电和40.53 万吨/年的电解铝产能，收购后将进一步强化公司煤电铝一体化经营的优势。

   　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为304/356/373 亿元，同比+2%/+17%/+5%，归母净利润分别为52/58/62亿元，同比-2%/+10%/+7%；EPS 分别为2.3/2.6/2.8 元，对应当前股　　价PE 为9/8/8 倍。考虑公司煤、铝、电业务均有增量，盈利持续向好，维持“买入”评级。

   　　风险提示：（1）煤、铝价超预期下跌风险；（2）安全生产风险；（3）绿电新项目投产不及预期风险；（4）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；（5）测算误差风险；（6）二级市场交易风险。