永新光学(603297)：1H25业绩符合预期 显微镜政策资金_光学复杂模组或将转化业绩

　　1H25 业绩符合我们预期

   　　公司发布2025 年中报：1H25 收入4.41 亿元，同比+2.95%，其中光学元组件/显微镜收入分别为2.65/1.65 亿元，分别同比+4.40%/+0.94%。归母净利润1.08 亿元，同比+8.75%，扣非归母净利润为8,769 万元，同比+3.05%。单季度来看，2Q25 收入为2.21 亿元，同/环比+4.16%/+0.70%；归母净利润5,265 万元，同/环比-2.55%/-5.40%。业绩符合我们预期。

   　　发展趋势

   　　坚持推进显微镜高端突破，设备更新订单或将快速转化。1H25 显微镜收入同比微增，主要系中低端产品竞争加剧，以及设备更新资金落地节奏导致的采购需求延后，但公司高端显微镜保持增长且占比提升至40%以上。展望2H25，我们认为随着资金逐步下发，意向订单有望快速转化，带动显微镜收入恢复性增长。长期来看，我们认为外部宏观环境变化或使得技术壁垒高、进口依赖强的高端科学仪器迎来战略契机，公司持续推动共聚焦及超分辨系列高端显微镜的技术升级，产品应标能力大幅提升，其中超分辨显微镜已助力北大医学部示范平台搭建（根据中报），国产替代空间广阔。

   　　光学元组件多元布局有望陆续释放增量。根据中报：条码扫描和机器视觉方面，公司与Zebra、Honeywell 等客户的复杂模组逐步批产，我们预计下半年或贡献增量，此外公司积极开拓人工智能领域（如虚拟货币终端虹膜识别）的市场机会。激光雷达方面，1H25 公司光学元组件出货近百万套，我们认为或继续受益于车载激光雷达渗透率提升，以及割草机器人、无人配送机器人的应用兴起。医疗光学方面，1H25 业务收入同比大幅增长，同时应用于手术显微镜的复杂模组产品、应用于常规检测的核心光学元组件均批量出货，我们看好国产替代加速，收入延续高增。半导体方面，公司光学元组件和模组获得头部企业半导体核心制造装备的项目，公司预计下半年开始逐步转化。

   　　盈利预测与估值

   　　由于显微镜政策资金落地节奏导致的采购需求延后，我们下调2025 年归母净利润18%至2.73 亿元，维持2026 年归母净利润4.28 亿元。当前股价对应2025/2026 年归母净利润43.0x/27.4x。我们维持跑赢行业评级，考虑估值体系逐步切换至2026 年，且我们看好公司在高端显微镜/条码模组/医疗光学/半导体光学等领域的中长期发展，基于2026 年30x P/E，上调目标价10.5%至115.68 元，较当前股价有9%涨幅。

   　　风险

   　　显微镜高端突破不及预期，激光雷达订单流失，医疗光学订单不及预期。