凯莱英(002821)：小分子业务稳健 新兴业务订单加速向上

　　2025 年上半年公司实现营收31.88 亿元（+18.20%），归母净利润6.17 亿元（+23.71%），扣非归母净利润5.66 亿元（+26.29%）。25Q2 公司实现收入16.47 亿元，归母净利润2.91 亿元。订单增速向上，加速全球拓展。截至2025 年6 月30 日，公司在手订单总额10.88 亿美元，新增CDMO 业务订单客户超150 家。

   　　小分子业务稳健增长，海外产能持续推进。25H1 小分子业务实现收入24.29亿元（+10.64%），毛利率47.79%，同比提升0.6 个百分点。交付商业项目44 个；临床前及临床项目285 个，其中临床Ⅲ期项目52 个。根据在手订单预计2025 年下半年小分子验证批阶段（PPQ）项目有11 个，持续的增量商业化订单储备，也为业绩长期稳健增长打下坚实基础。持续推荐海外SandwichSite 的客户开拓和运营体系建设，25H1 交研发项目4 个，完成了首个生产订单，稳步推进各项能力建设。

   　　新兴业务形成商业化订单储备，加速向上。25H1 公司新兴业务实现快速增长，收入7.56 亿元（+51.22%），毛利率29.79%，同比提升9.5 个百分点。

   　　截至2025 年6 月30 日，在手订单金额同比增长超40%，预计2025 年下半年新兴业务板块验证批阶段（PPQ）项目达9 个。化学大分子（含多肽、寡核苷酸、毒素连接体及脂质Lipid 业务）CDMO 业务板块收入3.79 亿元，同比增长超130%；截至中报披露日，在手订单金额同比增长超90%，其中境外占比超40%。产能建设方面，截至25H1 报告期，多肽固相合成产能约30,000L，预计2025 年底多肽固相合成总产能将达44,000L。

   　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年收入分别为66.59/ 76.37/87.98 亿元，同比增长14.7%/14.7%/15.2%；归母净利润分别为11.78/ 13.43/16.05 亿元，同比增长24.1%/ 14.0%/ 19.5%。考虑到公司新兴业务有望加速增长，维持“买入”评级。

   　　风险提示：行业竞争加剧，产能建设不及预期，客户拓展不及预期。