有色金属行业2020年三季报回顾：拐点显现 行业业绩或已进入上行周期

有色金属行业上市公司2020 年三季报营业收入同比增长13.88%，归属于母公司股东净利润同比下滑9.82%。在二季度国内疫情获得有效控制、海外经济重启后，国内与海外经济活动先后复苏，叠加全球央行超宽松货币政策所释放的巨额流动性，驱动有色金属行业下游需求回暖，生产与物流恢复，库存去化，有色金属价格迅速反弹。三季度全球经济持续从底部上行，虽然经济反弹力度有所减弱，但在超额流动性与经济复苏预期的支撑下，有色金属价格在二季度大幅反弹的基础上维持高位，均价环比大幅上涨，这令有色金属企业Q3 业绩出现明显改善，有色金属行业的业绩拐点或已出现。有色金属行业2020 年前三季度营业收入同比增长13.88%，归母净利润同比下滑9.82%；而有色金属行业2020Q3 单季度营业收入同比增长16.04%，业绩同比增长15.17%。

    2020Q3 有色金属行业整体ROE 继续环比提升0.45 个百分点至1.51%。

    从杜邦分析的结果来看，销售利润率从1.69%上升到2.30%，影响ROE0.40个百分点，是ROE 环比上升的最核心因素。此外，有色金属行业资产周转率从2020 年二季度的0.27 上升到2020 年三季度的0.28，支撑ROE 上行0.05%。有色金属行业整体权益乘数从2020Q2 的2.38 下滑至2020Q3的2.35，使ROE 水平下降0.01 个百分点。

    2020 年三季度有色金属行业整体库存继续去化。2020Q3 有色金属行业整体库存周转天数从2020Q2 的54.51 天下降至52.87 天。在国内疫情得到有效控制后，经济活动逐步复苏，有色金属需求回暖，下游基建、房地产等终端消费行业进入开工旺季并加速赶工，物流交通恢复正常，使有色金属行业自2020 年一季度后进入去库存阶段。而从库存周转天数来看，2020Q3有色金属行业库存处于2010 年以来的底部位置。

    投资策略：虽然全球疫情再度恶化，但欧美多国新一轮财政货币政策刺激预期，叠加疫苗研顺利好大概率将在今年年底推出利好，将使全球经济复苏的预期与通胀预期提升，利好于顺周期板块与经济相关性大的大宗商品有色金属。有色金属行业三季报反映在经济复苏、金属价格上涨的支撑下铜、铝等工业金属盈利能力在持续提升，我们看好铜铝行业龙头，推荐紫金矿业（601899）、云南铜业（000878）、西部矿业（601168）、云铝股份（000807）。此外，军工新材料公司三季度业绩大幅增长，且三季报显示新材料板块盈利能力与库存情况在Q3 有明显的改善印证行业景气上行，推荐西部超导（688122）、ST 抚顺（600399）。而国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》明确未来新能源汽车发展方向，澳洲锂矿Altura 宣布破产，上游资源端整合信号明确，而下游欧洲新能源汽车销量维持强势，国内新能源汽车产销量回暖，国内锂盐需求与锂盐厂订单回升，锂行业初现周期反转迹象，碳酸锂价格从底部反弹上涨。我们继续看好新能源汽车产业链上游锂行业龙头企业， 推荐赣锋锂业（002460）、雅化集团（002497）、盛新锂能（002240）。

    风险提示

    1）有色金属下游需求不及预期；

    2）疫情影响加重；

    3）有色金属价格大幅下跌；

    4）新能源汽车产销量不及预期；

    5）财政政策刺激与货币宽松政策不及预期。