宏观研究：后疫情阶段 可选消费和出口引领新一轮制造业周期

　　摘要：

   　　10月数据整体 表现较好，显示经济内生动能增强：

   　　1）社零：可选消费加速修复，地产后端消费也随竣工上行而修复。

   　　2）房地产：投资再次冲高，“三道红线”逼迫开发商短期加快开工及预售来回流现金，加快竣工以确认利润。

   　　3）基建：低基数效应下出现反弹，专项债发行基本结束，基建增速年内继续冲高概率不大。

   　　4）制造业：高技术制造业的边际拉动效应下滑，低技术制造业投资开始接力。领先指标显示制造业的修复尚未结束。

   　　5）生产：低技术制造业的修复，与传统动能的再次发力，也推动生产维持高位。

   　　6）贸易：10 月出口上行、进口回落，四季度净出口对于经济的贡献可能会进一步上行。

   　　10 月经济数据验证出后疫情阶段，经济修复的三个特点：

   　　1）居民消费信心增强：可选消费加速复苏，餐饮消费增速开始转正，竣工端的修复也带来地产后周期消费的复苏。

   　　2）企业投资信心增强：不同于二季度依赖于政策刺激的高端技术制造业的修复，三季度以来，可选消费及出口带动低技术制造业加速复苏，实体企业对于未来的信心开始增强，经济内生动能增强。

   　　3）逆周期刺激逐渐落幕：房地产进入“去库存、去杠杆”小周期，开发商加快新开工和竣工，推动房地产投资继续冲高；基建增速则在低基数下小幅上行，但后续大幅上行概率较低。