10月经济数据点评：投资偏强、消费偏弱 整体弱复苏

　　数据：10 月固定资产投资累计同比1.8%（前值0.8%）；10 月社会消费品零售总额当月同比4.3%（前值3.3%），累计同比-5.9%（前值-7.2%）；10 月工业增加值当月同比6.9%（前值6.9%），累计同比1.8%（前值1.2%）。

   　　1、固定资产投资当月同比回升，累计同比继续扩张。往前看，逆周期政策下基建投资进一步向上方向确定；考虑到施工上行空间不大，叠加土地购置费将逐步放缓，房地产投资可能已逐步接近高点；随着需求改善、库存去化，制造业投资改善可能有所加快。具体来看：（1）基建投资当月同比回升，累计同比继续扩张，未来增速仍将上升。分项来看，电热燃水生产和供应业同比有所扩张，铁路运输、道路运输同比放缓，水利、环境和公共设施管理业降幅收窄。往前看，基建是逆周期调节的重要抓手，预计近几个月基建投资累计同比将进一步回升。

   　　（2）制造业投资当月同比有所回升，累计同比降幅继续收窄。其中，计算机、通信和电子设备制造业同比回升，医药制造业同比回升幅度较大；部分行业降幅逐步收窄，恢复有所加快，其中通用设备制造业（-10.9%），专用设备制造业（-7.7%），装备制造业表现则相对较差。未来看，制造业投资将逐步改善。（3）房地产投资累计同比继续改善，当月同比高于前值，累计同比涨幅扩大。经济逐步恢复正常化，商品房销售面积、销售额当月增速较前值大幅改善，与此同时，房地产开发资金来源累计同比也继续改善。

   　　2、社零当月同比继续回升，累计同比跌幅继续收窄。其中汽车消费保持高增速，地产链条有所改善，石油制品消费依然相对偏弱。社零当月同比继续回升，累计同比降幅继续收窄，改善幅度有所加快；分项来看，汽车销售保持高增速，地产链条中，家用电器、建筑装潢、家具有所改善；其他方面，通讯消费、医药类消费相对稳定，石油制品消费相对偏弱。

   　　3、工业：10 月工业生产当月同比持平于前值，累计同比涨幅扩大。从结构来看，采矿业当月同比涨幅较前值回升，但制造业和电力、燃气及水的生产和供应业当月同比较前值扩张增速放缓。

   　　4、就业：失业率继续回落，就业压力逐步缓解。10 月全国城镇调查失业率为5.3%，环比下降0.1pct，就业压力逐步缓解。

   　　6、总体来看，10 月经济数据呈现投资偏强、消费偏弱，整体弱复苏的格局。具体来看：（1）房地产投资相对偏强，但可能已逐步接近高点。一方面，10 月房地产销售同比回升至零，考虑当前政策严调控房地产的方向明确，地产销售数据大幅好转难以看到，将对地产销售-新开工-施工链条的产生制约；另一方面，从房地产投资的构成来看，建安投资预计将有所回升，但不会达到去年高位，叠加土地购置费的逐步趋缓，房地产投资总体大幅向上可能性相对有限。（2）基建投资当月明显扩张，预计全年总体上升幅度有限。经济复苏进入后期，内生动力（消费、制造业投资）逐步加强，大幅通过政府支出来弥补私人部门支出的必要性相对下降。预计在逆周期政策引导下全年基建增速可能为4%左右。（3）制造业投资继续改善，预计全年仍处于负增长。随着需求改善、价格回升，企业利润扩张也在逐步加快，库存逐步去化，海外需求也构成支撑，制造业投资降幅不断收窄；四季度制造业投资修复将有所加快，但由于此前降幅偏大，预计全年累计同比仍为负增长。（4）社零增速回升，消费稳步恢复。一方面，汽车销售连续四个月保持高位，是支撑社零的部分因素；另一方面，扣除汽车以后，社零增速相对上月继续回升，特别是餐饮增速年内首次转正，与服务业生产指数高增相一致，表明疫情对服务类消费的制约正在逐步减轻。往前看，随着就业改善传导至收入，消费改善力度或有所加快。（5）当前来看，货币政策尚未到紧缩时期，财政政策继续坚持逆周期调节。当前经济呈现投资偏强、消费偏弱的格局，总体来看，经济仍然处于弱复苏状态。我们预计货币政策会相对保持平稳，常态化操作以保证流动性合理充裕，考虑到地方专项债发行已经结束，财政扩张力度虽边际趋缓，但坚持逆周期调节的方向依然明确。市场不必担心宽松政策过快退出的问题。

   　　风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大