中控技术(688777)重大事件快评：流程工业控制系统龙头 工业软件开启工业4.0之路

　　事项：

   　　中控技术已IPO过会 ，本文对公司进行首次覆盖研究。

   　　国信计算机观点：

   　　1） 公司是流程工业领域控制系统龙头企业，积极布局工业4.0。公司成立于1999 年，专注于流程工业自动化和信息化领域，是DCS 产品绝对龙头，已经服务18000+企业，30000+DCS 系统稳定运行。公司以工业4.0 为发展目标，打造智能制造解决方案（占营收比80%）。上市前公司已经做了4 次股权激励，彰显公司跨越发展决心。

   　　2） 公司营收和利润稳定增长，预收和现金流验证行业地位。公司2016-2019 年营收复合增速为19.57%，2019 年实现营收25.37 亿元（+18.91%）；利润端也开始逐步释放，2019 年归母净利润为3.71 亿元（+28.33%）。随着软件业务占比提升，公司整体毛利率持续提升，2019 年达到48.10%，公司整体费用率保持稳定。公司以直销为主，订单增单增速快于营收增长，2019 年新增合同额为40.14 亿元（+24.68%），当年实际营收仅为订单的63%。公司采用预收款的销售模式，预收账款19 年达到15.66 亿元（+28.46%），应付账款19 年也达到7.59亿元，二者合计占总负债的72%，验证了公司在产业链的优势地位。同时，公司经营活动现金净流量表现较好，16-19 年均超过了净利润水平，19 年达到4.95 亿元。

   　　3） DCS 和SIS 龙头，构建智能制造解决方案。2019 年国内DCS（集散控制系统）市场规模为87.4 亿元（+7.2%），公司连续9 年市场第一，份额从2011 年的13%，提升至2019 年的27%，甩开第二名11 个百分点。2019 年国内SIS（安全仪表系统）市场规模为3.2 亿美元，连续三年两位数增长。公司SIS 市场占有率为24.5%，排名第二；与第一康吉森形成双寡头格局。基于单元层核心DCS 和SIS 的掌控，公司进一步向下拓展设备层（自动化仪表）、向上拓展车间层（工业软件），打造智能制造解决方案。

   　　4） 公司加大产能，自动化仪表国产替代空间广阔。自动化仪表市场较为分散，高端市场尤其被国外厂商占据，国内厂商整体份额较小。公司仪表业务保持稳定增长，但体量上仍与国内同行有较大差距。公司募资将压力变送器产能提升至20 万台每年，控制阀产能提升至10 万台每年，同时向高端产品进军，未来替代空间广阔。

   　　5） 工业软件开启新成长，与阿里携手打造supET 工业互联网平台。工业软件是工业4.0 的核心，公司持续布局MES（制造执行系统）、APC（先进控制）等软件，打造DCS-MES-ERP 的工业信息化架构。流程工业生产连续且标准化程度高，自动化基础好，为当前信息化发展打下坚实基础，公司工业软件整体保持较高增长。同时，公司与阿里云、之江实验室共建“1+N”工业互联网平台。公司除了支撑平台建设之外，还持续打造面向流程工业的“N”个行业应用，已经覆盖安全管理、生产管控、能源管理、供应链管理多个软件领域。

   　　投资建议：我们预测公司2020-2022 年收入分别为30.00 亿元、36.18 亿元、44.02 亿元，归母净利润4.15/5.18/6.41亿元，利润年增速分别为14/25/24%，摊薄EPS=0.85/1.06/1.31 元。首次覆盖，给予买入评级。