坚朗五金(002791)：竞争力突出、平台型的建筑配套件集成供应商

　　核心观点：

   　　国内领先的建筑配套件集成供应商。坚朗五金是国内建筑五金行业的领军企业，也是国内规模最大的门窗幕墙五金生产企业之一。公司业务专注建筑配套件领域，构建以建筑五金为核心的供应体系。近年来，公司在现有销售渠道上进行品类扩张，渠道协同与规模效应明显，2018Q4 现盈利拐点，收入快速增长摊薄费用。2019 年公司ROE 同比提升8.1pct 至14.3%，预计未来ROE 仍有提升趋势。

   　　参考海外龙头，坚朗五金市占率提升空间大。家得宝是美国大型建材家居商超，2B 和2C 收入占比相当，目前在美国市占率已达到38%。

   　　归因分析，（1）美国目前建材家居以存量房需求为主，2C 业务属性强；（2）持续门店扩张，叠加优秀的经营管理能力，塑造强势渠道是企业做大做强的主要原因。我国建筑五金行业呈现“大市场小企业”格局，规模约1180 亿，公司市占率不足4%。在未来精装修集采和地产集中度提升以及国民消费水平提升、中高端产品逐渐占据建筑五金市场的背景下，公司凭借其自身竞争力，市占率提升空间大。

   　　核心竞争力分析：管理能力突出的平台型公司。公司核心竞争力有三点：一是强大的供应链管理和营销服务能力；二是显著的品牌效应，持续加大研发投入提升品牌影响力；三是高效规范的管理体系叠加信息化系统，提升整体运营效率。

   　　投资建议：首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为2.33/3.46/4.78 元，最新收盘价对应PE 分别为58/39/28倍。参考可比公司估值及公司业绩增长预期，给予公司2021 年PE 50x的判断，对应合理价值173 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险提示：下游需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、产能投放不达预期、新客户拓展低于预期等。