长城汽车(601633)：销量累计增速转正 产品结构向上

　　投资要点

   　　事件：公司发布2020 年11 月产销数据，公司11 月实现产量14.6 万辆，同比增长23.2%；实现销量14.5 万辆，同比增长26.1%。1-11 月公司累计销量实现96.1万辆，同比增长0.75%。其中哈弗品牌实现销量10.2 万辆，同比增长22.1%；WEY品牌实现销量9,122 辆，同比下降12.7%；皮卡实现销量22,610 辆，同比增长18.6%；欧拉实现销量11,592 辆，同比增长414.7%。

   　　新车型助力哈弗品牌销量增长：哈弗H6 连续两个月销量破万辆，11 月销量55,001辆，同比增长32%，环比增长4%，刷新今年单月销量纪录，并且连续90 个月蝉联SUV 销量冠军。第三代哈弗H6 上市以来，月均销量维持在了2 万辆以上，11月实现销量22,852 辆，环比增长10%。哈弗大狗销量环比增长，11 月实现销量8，555 辆，环比增长22%。11 月，第三代哈弗H6 不仅通过整车FOTA 升级智能过弯、ELK 紧急车道保持、RCW 后碰撞预警、RCTB 倒车侧向制动等功能，更在今年广州车展重磅亮相2.0T 智能四驱车型。基于新平台打造的第三代哈弗H6 和哈弗大狗自上市以来，销量表现亮眼，其销量占比的提高也有助于提升公司单车均价。

   　　皮卡车型延续强势表现，新能源车开始发力：2020 年1-11 月皮卡累计销量实现203,365 辆，同比增长53%。11 月销量22,610 辆，销量连续7 个月保持在2 万辆以上，市占率接近50%。其中长城11 月销量12,080 辆，连续7 个月销量过万。

   　　11 月公司新能源品牌欧拉同比大幅增长，主要增量来自于黑猫车型，黑猫11 月销量9,463 辆，同比增长373%。11 月长城汽车泰州智慧工厂正式竣工投产，总投资80 亿元，年产能10 万辆，首款批量下线车型欧拉好猫，助推长城汽车加速开拓新能源市场。

   　　投资建议：我们预测公司2020 年至2022 年净利润分别为46.7 亿元、 64.7 亿元 和82.6 亿元。净资产收益率分别为8.3%、10.7% 和12.4%，维持公司“买入-B”投资评级。

   　　风险提示：乘用车行业需求复苏低于预期；新车销量低于预期；新平台降本不及预期；汇率波动造成损失。