长城汽车(601633)：销量持续高增 新品周期强劲

　　事件概述

   　　公司发布2020 年11 月产销快报：11 月批发销量14.5 万辆，同比增长26.1%，环比增长7.1%。其中，哈弗品牌销量10.2 万辆，同比增长22.1%；WEY 品牌销量9,122 辆，同比下滑12.7%；欧拉品牌销量11,592 辆，同比增长414.7%；皮卡销量2.3 万辆，同比增长18.6%。2020 年1-11 月累计销量96.1 万辆，同比增长0.8%，增速开始转正。

   　　分析判断:

   　　11 月销量持续高增 新车型和出口贡献核心增量公司4-7 月单月批发销量均维持在8 万辆左右，8 月以来环比显著走强，8、9、10、11 月批发销量分别达到8.9、11.8、13.6、14.5 万辆，同比增速分别达到27.4%、17.8%、17.9%、26.1%，显著优于行业平均水平，主因公司新车型第三代哈弗H6（11 月销量2.3 万辆，环比+10%）、哈弗大狗（11 月销量8,555 辆，环比+22%）等贡献净增量。分区域看，11 月公司出口销量达0.9 万辆，同比+89%，销量增速超过内销。根据公司2019 年报，2020年销量目标为102 万辆，2020 年1-11 月已完成94%，全年有望超额完成目标。

   　　平台化助力新品周期 增量车型顺应消费升级7 月公司推出全新车型平台：长城柠檬和坦克WEY，兼容不同级别/类型/动力的新车型的研发与生产，新平台的推出将助力公司加速投放新品：

   　　1）现有车型密集迭代维持竞争力：8 月底上市的第三代哈弗H6、广州车展开启预售的哈弗初恋均基于长城柠檬平台打造，其他车型如哈弗H4、WEY VV5/VV6/VV7 等也将基于全新车型平台迎来换代，带动车型周期向上，叠加行业层面乘用车板块需求周期性复苏，公司整车销量有望持续改善；

   　　2）增量车型提升产销规模：硬派风格全新车型哈弗大狗9月底上市以来销量稳健爬坡，11 月销量达8,555 辆，环比增长22%。WEY 坦克300 在同价位硬派SUV 中性价比优势突出，外观极具辨识度，有望热销。此前硬派SUV 市场主要被外资品牌垄断，预计随着公司新车型投放，供给创造需求。

   　　新能源汽车销量再创新高 加速高端化布局

   　　11 月欧拉品牌销量过万，达1.2 万辆，同比增长415%，环比增长45%，再创新高，其中：欧拉黑猫改款后性价比提升（2021 年351km 豪华型相比2019 款351km 灵睿版，售价提升0.2 万元，配置增加定速巡航、遥控钥匙、导航、OTA 升级等），销量逐月改善，11 月达9,473 辆，环比增长51%；欧拉好猫已于11 月24 日上市，共计五款车型，由前保时捷设计师设计，搭载咖啡智能，补贴后全国统一售价为10.39-14.39 万元，上市后将带动欧拉品牌高度提升。

   　　除欧拉品牌外，公司与宝马合资的光束汽车进展顺利，光束汽车项目总投资为51 亿元，年标准产能达16 万台，新工厂预计将于2022 年投产。光束汽车将生产包括MINI 品牌纯电动汽车和公司旗下新产品，提升公司产品定位的同时加速电动化进程。

   　　投资建议

   　　维持盈利预测不变， 预计公司2020-2022 年归母净利润为52.44/80.50/102.50 亿元，对应的EPS 为0.57/0.88/1.12元，当前股价对应的PE 为44/28/22 倍。考虑到公司新产品大周期开启，中期业绩修复确定性高，给予2022 年30 倍PE，目标价33.60 元不变，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　乘用车板块销量低于预期；自主品牌SUV 市占率下滑；新能源车销量低于预期；海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。